报告行业投资评级 - 合成橡胶震荡偏弱 [2] 报告的核心观点 - 原料端面临国内供应增量压制，需求端轮胎企业出货压力仍存，外贸订单不及预期，11月部分企业计划降负或检修制约产能利用率提升，缺乏实质性利好，合成胶驱动弱，预计偏弱运行，需跟踪丁二烯止跌位置及时机、天然橡胶与合成橡胶价差、停割后天然橡胶表现 [2][28] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 合成橡胶走势偏弱，01合约10月开盘11125，最高11285，最低10175，收盘10550，月度跌560或5.04% [3] 价格影响因素分析 丁二烯产能大投放 - 2021 - 2025年中国丁二烯产能逐年递增，产能增速先降后升，2024年增速明显下降至3.44%，2025年产能投放集中，增速达14.16%创五年新高 [5] - 截至2025年底中国丁二烯总产能达757.7万吨/年，新增装置5套，产能合计105万吨/年，净增量94万吨/年，中石化产能居首占比24.69%，中石油次之占比19.53% [6] 丁二烯开工率偏高，进口增速高 - 10月丁二烯产量45.73万吨，同比增长14.49%，1 - 10月产量447.2万吨，同比增长15.46%，本周产量10.42万吨 [7] - 10月丁二烯产能利用率66.48%，较上期增加0.34个百分点，较去年同期减少2.05个百分点，截止10月31日开工率67.06 [8] - 2025年9月丁二烯进口5.6万吨，同比增长25.09%，1 - 9月进口39.36万吨，同比+54.8% [10] 丁二烯价格、利润承压 - 本周期国内丁二烯样本总库存环比上周略下降1.67%，样本企业库存环比增加3.71% [13] - 截至10月29日，碳四抽提工艺周均利润为1265元/吨，较上周期-578元/吨，氧化脱氢工艺周均利润为-496元/吨，较上周期-389元/吨，煤制油工艺利润为-1918元/吨，较上周期-404元/吨 [13] 合成橡胶产能投放足、产量增速高 - 已投放产能有年初裕龙石化15万吨/年镍系/钕系顺丁橡胶产能、2025年3月浙江石化10万吨装置、2024年下半年传化合成材料12万吨新产能；计划投放产能有吉林石化5万吨/年低顺顺丁橡胶产能原计划2025年10月中下旬投产，中哲集团20万吨/年高端新材料项目预期2026年初投产 [15] - 9月合成橡胶产量77.40万吨，同比增长13.50%，1 - 9月产量661.60万吨，同比增长11.20%；10月顺丁橡胶产量13.76万吨，环比+5.52%，同比+24.07%，产能利用率71.39% [17] 中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）进口量增速高 - 2025年9月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计74.2万吨，较2024年同期增加20.8%，1 - 9月共计611.5万吨，较2024年同期增加19.2% [19] - 11月东南亚产区向旺产季过渡，新胶释放有望增量，零关税政策刺激老挝、缅甸进口量增加 [19] 轮胎生产增速不及去年 - 2025年9月中国橡胶轮胎外胎产量为10348.7万条，同比增加0.2%，1 - 9月产量较上年同期增1.5%至8.99386亿条，远低于2024年9.59%的增速 [22] - 2025年9月汽车产销量同比增长17.1%和14.9%，1 - 7月汽车出口累积同比19.70%，货车出口累积同比增长34%；2025年前三季度中国橡胶轮胎出口量同比增长5%，增速低于2024年；替换市场PMI49 [25] 轮胎成品库存有待去化、开工率提升力度一般 - 本周中国半钢胎样本企业产能利用率为72.12%，环比-0.72个百分点，同比-7.61个百分点；全钢胎样本企业产能利用率为65.34%，环比-0.53个百分点，同比+6.15个百分点 [26] - 本周半钢胎样本企业平均库存周转天数在44.82天，环比-0.44天，全钢胎样本企业平均库存周转天数在39.01天，环比-1.33天 [26] 供需驱动弱，原料和顺丁橡胶同步下跌 - 供需驱动弱，原料和顺丁橡胶同步下跌，丁二烯跌幅更大、更快，截止11月5日，齐鲁石化城顺丁橡胶价格报10200元/吨，山东市场丁二烯报6925元/吨，以丁二烯价格静态测算顺丁橡胶成本为8885元/吨 [27] 行情展望与投资策略 - 原料端面临国内供应增量压制，需求端轮胎企业出货压力仍存，外贸订单不及预期，11月部分企业计划降负或检修制约产能利用率提升，合成胶驱动弱，仍偏弱运行 [28] - 后续跟踪因素为丁二烯止跌位置及时机、天然橡胶与合成橡胶价差、停割后天然橡胶的表现 [28]