核心观点 - 当前资产收益面临多重不确定性来源，包括“逆全球化”趋势持续影响经济基本面并逐步纳入估值体系常态假设、内部宏观环境的经济增长降速与驱动转型风险、以及资产端不同资产夏普比率变化和固定收益资产利差中枢下移的问题 [3] - 资产多元化是资产配置的“免费午餐”，其核心价值来源于资产之间的相关性 [4] - 在当前不确定性环境中寻求投资破局需重视生息资产的投资价值作为资产配置之锚，并通过杠杆增厚收益，同时锚定高质量增长作为新阶段经济核心驱动，并认为黄金的宏观叙事仍未结束 [5] 当前资产收益的不确定性来源 - “逆全球化”趋势已来，持续影响经济基本面，并逐步纳入估值体系的常态假设；若事件未进一步升级，资本市场反应可能呈现阶段性钝化，全球经济增长基础的脆弱性制约摩擦升级的速度和范围，但摩擦仍会对部分领域的结构性风险偏好和盈利预期产生影响 [10] - 内部宏观环境面临经济增长降速与经济驱动转型风险，从出口、投资及消费变化来看，经济已从高景气阶段过渡至中低景气阶段 [12] - 资产视角下，不同大类资产的夏普比率表现存在显著差异和变化，例如2025年数据显示黄金的夏普比率达3.07，而3-5年国债为-0.37，5-7年国债为-0.50，7-10年国债为-0.50，沪深300为1.69，中证500为1.98，中证1000为1.60，标普500为0.97 [14] - 债券市场自2011年以来期限利差中枢和信用利差中枢整体呈现不断下移趋势，未来债券市场的收益空间或有进一步收窄风险 [15] 资产多元化的价值 - 资产多元化的本质是通过投资不同类别资产降低整体投资组合风险并平衡收益，其价值源于资产相关性 [18] - 历史数据显示股债相关性呈现波动，例如2010年股债相关性为16.18%，2011年为27.83%，2012年为3.87%，而2025年则为-25.60% [18] - 不同期限债券与股票的相关性也呈现变化，例如2025年1-3年期债券与股票相关性为-20.17%，3-5年期为-28.00%，5-7年期为-34.81%，7-10年期为-35.69%，10年以上期为-37.73% [20] 资产配置之锚：生息资产 - 生息资产（如债券、存款、高股息股票）能提供稳定现金流、较好流动性、抵御通胀，并能在市场利率变化时通过票息或分红收入再投资灵活调整配置，熊市或市场震荡期其稳定收益能对冲权益资产亏损，降低组合整体波动率 [23] - 红利策略（高股息）的收益来源包括股息带来的稳定现金流和资本利得，高股息股票具备盈利稳定、低估值的特征，增强资本利得确定性 [26][27] - 从产业生命周期看，处于成熟期的行业更倾向于高分红，因投资回报率降低导致资本开支意愿较低；高分红企业通常表现出低盈利能力、低投资回报率、低资本开支和低增长等特征 [28] - 高分红企业的财务质量较好，表现为低外部筹资依赖、低负债、充裕的现金流，具体指标如资产负债率、有息负债率、现金流利息保障倍数和外部筹资依赖度可衡量企业的分红能力 [33] 锚定增长策略 - 在投资组合中引入杠杆的核心价值是在控制整体风险均衡的前提下提升组合预期收益，并保持风险分散优势；杠杆可放大低风险资产（如债券）的收益，使组合在不打破风险均衡前提下提高目标收益，且杠杆作用于单一或一类资产而非整体组合，不会破坏各类资产的风险占比结构 [34] - 高质量增长或为新阶段经济增长核心驱动，其投资破局方向在于新质生产力，核心是提升全要素生产率，政策路线为“供需两端同发力”，重点发挥科技创新作用，细分赛道包括数字经济、高端装备、生物技术、风光锂电能源转型、智能电车、量子科技等未来产业 [35][36] - 新增长理论认为知识积累和技术进步是经济增长的决定因素，高质量增长是提升全要素生产率的关键，需要技术进步的持续推动 [37] - 黄金作为美元信用的博弈品，其宏观叙事仍未结束；次贷危机后美国信用脆弱性受关注，乌克兰危机后美元安全资产地位受质疑，基于分散风险考虑，全球经济体自2008年以来持续增加黄金储备并减少美元储备，近2年有所加速 [38][39]