行业投资评级 - 报告对行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 服务消费强势回归、政策红利加码、赛道分化明朗 [2] - 酒店行业在传统淡季需求平稳修复，RevPAR同比增长6%，显示较强韧性 [2] - 离岛免税销售额在9月实现17.33亿元，同比增长3.4%，为18个月来首次同比正增长，行业由“量增”向“质优”转变 [2] - 免税政策从“扩品类、促国产、提便利、强监管”四方面优化，新增手机、运动用品等热销商品，自11月1日起实施 [2] - “海南全岛封关”预期落地将增强岛内流通与跨境消费便利化，为免税行业注入新增长动能 [2] 酒店行业表现 - 2025年10月26日至11月1日当周，全国酒店入住率（OCC）为66.2%，同比提升1个百分点，平均房价（ADR）为396.6元，同比上升5%，每间可供出租客房收入（RevPAR）为263元，同比增长6% [5] - 在供给（可用客房数）同比增长2.5%的背景下，收入端保持正增长，行业逐步摆脱“以价换量”阶段 [2][5] - 一线城市商务与会展需求恢复明显，十月下旬入住率已升至83.2%，高于1.5线城市的74.4% [10] - 中档酒店入住率维持在71.8%，表现稳定；经济型酒店RevPAR同比回升约2%，中高端酒店价格保持韧性 [11] - 节后平均房价较9月中旬上升约6%，行业结构持续优化，品牌集中度与运营效率提升成为未来增长主要支撑 [2][11] 免税行业表现 - 2025年9月离岛免税购物人次28.0万人，同比下降7.1%，但客单价达到6181元/人，同比增长11.4%，消费结构优化支撑销售正增长 [2][17] - 政策端新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品等热销商品，并支持免税店提供网上预订、提货服务 [24] - 政策鼓励免税店引入更多国产优质品牌，优化国内商品退（免）税政策管理 [24] - 预计年底购物季将带动销售再度回升，行业有望延续稳中向好的复苏态势 [2][25] 市场行情回顾 - 在2025年11月3日至11月7日期间，商贸零售指数上涨0.31%，社会服务指数上涨0.11%，分别跑输沪深300指数0.51和0.71个百分点，在申万一级行业中排名第17和第19位 [2][28] 重点公司动态 - 中国中免宣布首次中期分红，每10股派现2.5元，合计约5.17亿元，占前三季度净利润16.95% [45] - 长白山以41.48元/股向9家机构投资者发行568.6万股，募集资金2.36亿元，用于景区基础设施升级等 [45] - 华住集团与中国银行、中国银联达成战略合作，共建“金融+酒旅”全场景会员生态 [48]