行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年第三季度经营业绩表现强劲，白银产销量同比、环比均实现增长，净利润大幅提升 [1] - 财务业绩显著改善，销售额、毛利润及归属普通股股东的净利润均实现强劲环比及同比增长 [6][7][8] - 公司财务状况稳健，净杠杆率改善，并完成了债务偿还，现金流状况良好 [9] - 2025年全年产量指引收紧，成本指引基本维持，显示出对全年业绩的信心 [11][12][13] 2025年第三季度生产经营情况 - 白银产量为459.03万盎司（142.77吨），环比增加1.5%，同比增加25.9% [1] - 白银销量为446.34万盎司（138.83吨），环比增加26.7%，同比增加19.7% [1] - 白银现金成本为-2.03美元/盎司，上一季度为-5.46美元/盎司 [1] - 白银全维持成本（AISC）为11.01美元/盎司，环比上涨112.1%，同比减少28.0% [1] - 黄金产量为4.07万盎司（1.26吨），环比减少11.3%，同比增加26.0% [3] - 黄金销量为4.10万盎司（1.28吨），环比增加9.9%，同比增加30.6% [3] - 黄金现金成本为1582美元/盎司，环比上涨0.3% [3] - 黄金全维持成本（AISC）为1746美元/盎司，环比上涨4.6% [3] - 白银实现价格为42.58美元/盎司，环比上涨22.3%，同比上涨44.7% [2] - 黄金实现价格为3509美元/盎司，环比上涨5.9%，同比上涨39.1% [5] 2025年第三季度财务业绩情况 - 销售额为4.10亿美元，环比增长34.9%，同比增长67.3% [6] - 毛利润为1.80亿美元，环比增长50.0%，同比增长205.1% [7] - 归属普通股股东的净利润为1.01亿美元，环比增长74.1%，同比增长4950.0% [8] - 调整后EBITDA为1.96亿美元，环比增长48.5%，同比增长120.2% [9] - 净债务与调整后EBITDA比率（净杠杆率）从上季度的0.7倍改善至0.3倍 [9] - 经营活动提供的现金为1.48亿美元，环比减少8.6%，同比增长169.1% [9] - 资本投资为5790.5万美元，环比减少0.2% [10] - 自由现金流为9014.4万美元，环比减少13.1% [10] 2025年指引 - 合并银产量预计为1620-1700万盎司，合并黄金产量预计为14.5-15.00万盎司 [11] - 重申银现金成本与全维持成本（扣除副产品抵扣后）的指导区间分别为每盎司-1.75至-0.75美元及11.00至13.00美元 [12] - 总资本支出（增长与维持性支出）指导值维持在2.22亿至2.42亿美元不变 [13]