核心观点 - 报告认为2026年钢铁板块的核心交易主线是“铁矿让利+反内卷下钢铁减产的兑现” [2][6] - 成本端，2026年铁矿的让利空间预计将超过2025年的焦煤，主要依据是铁矿在粗钢成本中占比更大，且在黑色产业链利润分配中占据72%的份额，让利空间充足 [6] - 供给端，随着《钢铁行业规范条件》的实施，钢企将进行分级管理，不规范企业将面临较大限产幅度，结合新版产能置换方案，有望加速落后产能退出，从而优化行业供需格局 [2][7] 最新行业跟踪总结 - 需求端因淡季效应显化而持续趋弱，五大钢材表观消费量同比-2.40%，环比-6.05%，其中长材环比-7.06%，板材环比-5.23% [4] - 弱势盈利压制生产积极性，样本钢企日均铁水产量降至234.22万吨/天，环比-2.14万吨/天，五大钢材产量同比-4.24%，环比-2.20% [4] - 钢材总库存环比-0.71%，但同比仍高21.17%，整体维持中位水平；钢价承压，上海螺纹钢跌至3200元/吨，热轧跌至3250元/吨，测算螺纹钢吨钢即期利润为-113元/吨 [4] 2025年回顾与当前格局 - 2025年钢铁板块交易主线为“焦煤让利+粗钢减产5000万吨”，其中焦煤让利预期兑现度较好，煤价跌幅大于铁矿和成材，带动钢企盈利筑底反弹 [5] - 然而，“粗钢减产5000万吨”的兑现度较低，钢联日均铁水产量长期维持在240万吨/天的高位，供给端未出现明显收缩信号 [5] - 当前头部钢企估值处于长周期中位，2025年股价上涨主要来自业绩改善，并未包含较多减产预期 [5] 2026年成本与盈利展望 - 铁矿供需宽松幅度预计大于2025年，随着西芒杜项目投产及产能爬坡，矿价有望逐步下移至90美元/吨的成本支撑位，并在2028年满产后进一步下移中枢 [6] - 在成本宽松（尤其是铁矿）且钢材销售价格有韧性的组合下，头部钢企如南钢股份、华菱钢铁、中信特钢、宝钢股份的业绩弹性有望进一步释放 [6] - 从防御角度看，这些头部企业当前估值仅兑现了2025年业绩，2026年具备细水长流的布局价值 [6] 2026年供给侧改革与投资机会 - 2026年减产兑现概率更大，因《钢铁行业规范条件》将钢企分为“引领型”、“规范型”和“不规范型”三级，实施差异化产量调控，不规范企业将面临较大限产幅度 [7] - 结合新版《钢铁行业产能置换方案》，2026-2027年退出产能的指标可交易，2028年后不再交易，这将激励不规范产能退出 [7] - 供给收缩预期下，配合全球降息周期后的复苏及国内“十五五”稳增长措施，钢价有望企稳反弹 [7] - 报告建议关注四条投资主线：1）成本弱化下经营弹性释放的优质龙头（如南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份等）[25]；2）吨钢市值或PB低位的标的（如新钢股份、方大特钢）[25]；3）国企改革主线下的并购重组标的 [26]；4）优质加工龙头和资源龙头（如久立特材、甬金股份、河钢资源）[26]