行业投资评级 - 投资评级为看好，维持 [11] 核心观点 - 海外云服务提供商（CSP）资本开支（CapEx）投入力度强劲，2025年四大CSP资本开支有望超过3600亿美元，同比增长接近60%，2026年仍将加大投入力度 [7][28] - 模型厂商商业化探索加速，Anthropic和OpenAI应用侧均有推新，Anthropic将2025年营收预期上调至47亿美元，同比增长1134% [8][104] - 全面看好国内AI产业链，互联网是国内AI中军，国产算力是弹性方向，建议关注国产算力链龙头和互联网龙头在AI驱动下的二次腾飞 [3][9] 海外CSP大厂财报解读 - 微软单季度营收777亿美元，同比增长18%，高于彭博预期755亿美元，净利润277亿美元，同比增长12% [6][33] - 谷歌单季度营收1023亿美元，同比增长16%，高于彭博预期999亿美元，广告和云计算均超预期 [6][46] - Meta单季度营收512亿美元，同比增长26%，高于彭博预期496亿美元，净利润27亿美元，同比下降83%，主要受一次性非现金税项计提影响 [6][61] - 亚马逊单季度营收1802亿美元，同比增长13%，高于彭博预期1778亿美元，营业利润174亿美元，同比持平 [6][72] 资本开支情况 - 微软25Q3 CapEx（含融资租赁）349亿美元，同比增长75%，高于彭博预期297亿美元 [7][26] - 谷歌25Q3 CapEx 240亿美元，同比增长83%，高于彭博预期223亿美元，2025年资本开支上调至910-930亿美元 [7][26][58] - Meta25Q3 CapEx（含融资租赁）194亿美元，同比增长111%，高于彭博预期186亿美元，2025年资本开支上调至700-720亿美元 [7][26][67] - 亚马逊25Q3 CapEx约351亿美元，同比增长55%，高于彭博预期319亿美元，2025年资本开支预计1250亿美元 [7][26][83] 模型厂商产品发布与商业化 - Anthropic发布Claude 4.5模型，在软件工程测试中SWE-bench Verified得分82.0%，超越Opus 4.1和GPT-5 [89][90] - Anthropic预计2028年营收将达700亿美元，其中API及相关服务收入占比80%以上 [104] - OpenAI发布Sora 2视频生成模型和Sora APP，支持AI视频生成和社交互动，发布后两日在iOS端获得16.4万次下载 [109][110][112] - OpenAI推出Agent Kit和Codex正式版，增强AI代理能力和代码生成效率，API每分钟处理60亿tokens [117][127][133] 投资建议 - 海外AI大厂资本开支未降速，产品发布与合作绑定深化，海外AI叙事预计持续演绎 [9] - 基于国产替代逻辑，推理侧全面国产化系大势所趋，国产算力是远期核心资产，长期确定性高 [9] - 芯片与大模型厂商绑定加深，头部厂商形成强者恒强效应，建议关注国产算力链龙头和互联网龙头 [9]