行业投资评级 - 报告对金属&新材料行业的投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 央行购金行为强化了金价企稳的预期，而储能需求的超预期表现则为锂板块提供了向上的弹性 [3] - 长期来看，货币信用格局重塑持续，美国“大而美”法案通过后财政赤字率预计提升，中国黄金储备相对偏低，央行购金被视为长期趋势，金价中枢将持续上行 [4] - 降息后实际利率下行有望吸引黄金ETF流入，同时金银比处于偏高水平，在边际需求修复预期下，金银比有望收敛 [4] - 短期铜矿生产扰动较大，且降息逐渐落地，预计铜价偏强；长期看，电网投资增长、AI数据中心需求增长，叠加铜供给相对刚性，其价格中枢有望持续抬高 [4] - 国内电解铝在产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，需求端等待国内政策发力，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [4] - 锂供给整体仍偏宽松，但需求端储能领域景气度较高，本周碳酸锂现货价格呈现偏强震荡 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数上涨1.08%，深证成指上涨0.19%，沪深300上涨0.82%，有色金属（申万）指数下跌0.04%，跑输沪深300指数0.86个百分点 [5] - 2025年年初至今，有色金属（申万）指数上涨75.83%，跑赢沪深300指数56.92个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周表现：贵金属下跌2.53%，铝上涨6.65%，能源金属上涨1.43%，小金属下跌1.60%，铜下跌1.83%，铅锌下跌2.71%，金属新材料上涨0.11% [10] - 年初至今各板块表现：贵金属上涨65.43%，铝上涨55.92%，能源金属上涨88.26%，小金属上涨79.29%，铜上涨92.51%，铅锌上涨65.27%，金属新材料上涨50.49% [10] 金属价格变化 - 工业金属及贵金属：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化为-1.57%/-1.25%/1.49%/0.03%/-0.73%/-1.09%，COMEX黄金价格下跌0.14%、白银下跌0.05% [4] - 能源材料：环比上周，锂辉石价格下跌5.75%，电池级碳酸锂下跌2.73%，工业级碳酸锂下跌3.07%，电池级氢氧化锂持平，金属锂持平；电解钴下跌1.38%，电解镍下跌0.90%；六氟磷酸锂价格上涨12.26% [4] - 黑色金属：环比上周，螺纹钢价格不变；铁矿石价格下跌2.51% [4] 贵金属 - 10月美联储如预期降息25bp，并决定从12月1日起停止缩减规模达6.6万亿美元的资产负债表 [4] - 10月中国央行购金3万盎司，实现连续12个月增持；截至10月末中国黄金官方储备为7409万盎司 [4][23] - 本周SPRD+iShares黄金ETF持仓量1524吨，环比增加0.1% [23] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，具备持续修复的动力及空间 [4] 工业金属：铜 - 需求：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为62.0%/27.6%/63.5%，环比分别提升1.5/4.8/2.7个百分点 [29] - 库存：国内社会库存20.33万吨，环比增加2.07万吨；交易所库存合计58.6万吨，环比增加1.4万吨 [29] - 供给：本周铜现货TC为-41.9美元/干吨，环比增加0.2美元/干吨 [29] - 供应扰动：自由港位于印尼的Grasberg矿于9月8日发生泥石流事故，预计将导致2026年公司铜产量较预期下滑35%（约27万吨），或使全球铜矿供应阶段性减少约2.2%，事故前产量可能在2027年恢复 [4] 工业金属：铝 - 价格与利润：上海有色网A00铝现货均价报21,540元/吨，周环比上涨1.22%；国内电解铝即时完全成本约16,113元/吨，行业平均利润为5,427元/吨 [44][47] - 供应：2025年10月国内电解铝运行产能为4,443.4万吨，全国电解铝开工率约为98.2%；10月中国电解铝产量377.05万吨，同比增长2.24% [44] - 需求：本周铝下游加工企业开工率下降0.60个百分点至61.60% [44] - 库存：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计76.25万吨，较上周末累库0.55万吨 [45] 钢铁 - 价格与利润：本周螺纹钢价格环比下跌10元/吨至3200元/吨；螺纹钢吨毛利为-39元/吨，周环比改善18元/吨 [68][70] - 供需库存：本周五大品种钢材周产量环比下降2.12%至857万吨，周需求环比下降5.40%至867万吨，总库存环比下降0.67%至1504万吨 [70] - 铁矿石：本周进口62%铁矿石价格环比下跌2.51%至105美元/吨；澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比下降5.66%至2684万吨；本周日均铁水产量环比下降0.91%至234万吨 [75] 小金属 - 钴：受刚果金出口管制影响，供给端整体偏紧；9月中国钴中间品进口量约9719吨，环比大幅增加85.44% [4][82] - 锂：9月中国锂精矿进口量约52.05万吨，环比增加10.61%；本周国内碳酸锂产量环比增加2.15%至2.15万吨，样本库存环比下降2.67%至12.4万吨 [85] - 镍：镍价底部震荡，但下方火法成本支撑较强，预计下行空间有限 [4] 重点公司关注 - 贵金属：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] - 铜：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [4] - 铝：建议关注一体化布局完备标的（中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和）及成本改善的弹性标的（神火股份、云铝股份、中孚实业） [4] - 钢铁：建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [4] - 成长周期：推荐供需格局稳定的新能源制造业标的，如华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [4]