报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但重点分析了微软、谷歌、亚马逊和Meta四家公司的业绩和前景 [1][4][35] 报告核心观点 - 海外四大科技公司（微软、谷歌、亚马逊、Meta）2025年第三季度收入端表现亮眼，合计营收达4114亿美元，同比增长16%，为2022年第一季度以来最高增速 [4][12][14] - 利润端波动较大，合计净利润866亿美元，整体净利率约21%，主要受Meta一次性税项计提影响；剔除该影响后，整体净利率约25% [4][15][17] - 资本开支预期显著上调，2026年投资态度转为积极，未来两年AI算力容量有望翻倍 [4][38] - 云计算需求强劲，三大云厂商25Q3云业务合计收入791亿美元，同比增长26%，积压订单增速高于收入增速 [4] - 数字广告收入高于预期，四大公司广告收入合计1457亿美元，同比增长18%，AI驱动广告效率提升 [4][37] 业绩概览篇 - 25Q3四大科技公司营收合计4114亿美元，同比增长16%，增速环比提升1个百分点；Meta增速最快达26%，亚马逊体量最大为1802亿美元 [12][14] - 25Q3四大科技公司净利润合计866亿美元，同比增长6%；净利率21%，主要受Meta一次性税项拖累；谷歌净利润最高为350亿美元 [15][17] - 各公司业绩均超市场预期：微软各板块营收和利润指标均超预期；谷歌收入端超预期但经营利润受欧盟罚款影响；亚马逊收入超预期而经营利润受特殊支出影响；Meta收入超预期但净利润受税项影响 [9][19][23][27][32] 资本开支篇 - 25Q3四大科技公司资本开支合计1125亿美元，同比增长77%，连续六个季度增速超60%；各公司开支均超市场预期 [38][39] - 2026年资本开支指引普遍上调：微软预计FY2026增长率将高于FY2025；谷歌预计2026年"显著上升"；亚马逊预计2026年继续增加；Meta预计2026年增长显著高于2025年 [4][38] - 25Q3经营现金流净额1590亿美元，同比增长38%；资本开支占经营现金流比例达71%，为2020年以来最高水平，现金流压力持续 [41][42] - 微软25Q3资本开支349亿美元，融资租赁占比44%缓解现金流压力；投资重点为GPU、CPU和AI基础设施 [44][46] - 谷歌25Q3资本开支240亿美元，83%同比增长；2025年指引上调至910-930亿美元，73-77%同比增长 [47][49] - 亚马逊25Q3资本开支342亿美元；2025年现金资本支出指引约1250亿美元 [50][52] - Meta25Q3资本开支194亿美元；2025年指引上调至700-720亿美元，算力需求显著增长 [53][55] 云计算篇 - 25Q3三大云厂商云业务收入791亿美元，同比增长26%，为2023年第一季度以来新高；微软智能云/谷歌云/亚马逊AWS收入分别为309亿/152亿/330亿美元，同比增长28%/34%/20% [4] - 截至25Q3积压订单同比增速分别为51%/82%/22%，均高于云收入增速，预示强劲需求 [4] - 云业务合计经营利润284亿美元，同比增长27%；经营利润率36%，同比微降0.5个百分点但环比提升2.2个百分点 [4] - 谷歌云经营利润持续优化；微软和AWS利润率短期波动，受AI基础设施折旧摊销成本增加影响 [4] 数字广告篇 - 25Q3四大科技公司广告收入合计1457亿美元，同比增长18%，为2022年第一季度以来最高增速 [4] - 各公司广告收入：微软37亿/谷歌742亿/亚马逊177亿/Meta501亿美元，同比增长15%/13%/24%/26% [4] - AI广告功能积极推进，广告主需求持续提升 [4][37] 运营支出篇 - 25Q3四大科技公司折旧摊销金额404亿美元，同比增长40%，占收入比例10%创历史新高 [64] - 毛利率保持稳定：微软69%/谷歌60%/亚马逊51%/Meta82%，同比变化-0.3/+0.9/+1.8/+0.2个百分点 [58][59] - 经营利润率波动：微软49%/谷歌31%/亚马逊10%/Meta40%，受特殊项目费用影响 [58][59] - 研发费用率略有抬升：微软11%/谷歌15%/亚马逊16%/Meta30%，反映AI研发投入加大 [61][62] - 销售费用率持续下降：微软7%/谷歌7%/亚马逊6%/Meta6%，优化趋势明显 [61][62]