报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面，海外美国政府“停摆”有望结束，市场风险偏好回升，商品价格获一定支撑；产业方面，五大材延续去库，螺纹钢库存降幅趋缓，热卷库存转增，铁水持续回落，原料端支撑趋弱，成本下移拖累钢价，钢价再度跌至前低附近，预计继续下行空间有限，短时低位震荡运行，中期关注11月下半月至12月宏观驱动 [3] - 铁矿石供应端到港量阶段性回落，铁水同步下降，港口库存连续回升，终端需求有限形成压制，但宏观风险偏好回升及钢材累库压力有限，是否形成持续负反馈待观察，价格连续回落后短时下行空间逐步收窄 [4] - 双焦供应端焦煤开工率下降，需求上周度线上竞拍整体活跃但成交率略有回落，焦煤港口库存小幅回升压力不明显，焦炭四轮提涨开启，钢焦博弈持续，终端需求释放有限，铁水持续回落形成压制，预计短时价格波动反复，震荡对待 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周海外聚焦流动性风险，避险情绪阶段性回升，美元指数高位令商品整体承压；产业方面，五大材去库趋缓，螺纹钢小幅降库，热卷库存转增，基本面环比转弱，钢价承压震荡走弱 [9] 钢材供需 - 产量：螺纹钢和热卷产量均小幅回落，全国螺纹周产量208.54万吨（环比 -1.91%，同比 -10.77%），全国热卷周产量318.16万吨（环比 -1.67%，同比 +2.13%）；螺纹钢电炉高炉均呈现减产，高炉周产量179.29万吨（环比 -2.07%，同比 -12.55%），电炉周产量29.25万吨（环比 -0.88%，同比 +1.99%） [13][15][21] - 开工率：高炉开工率有所回升，电炉开工率下降，全国高炉开工率83.13%（环比 +1.69%，同比 +0.84%），电炉开工率67.03%（环比 -2.62%，同比 -4.37%） [22][26] - 利润：螺纹钢和热卷利润小幅改善，螺纹钢利润 -39元/吨（周环比 +18元/吨，同比 -188元/吨），热卷利润为 -80元/吨（周环比 +34元/吨，同比 -141元/吨） [27][30] - 需求：螺纹钢和热卷需求均呈现回落，螺纹钢表观消费218.52万吨（环比 -5.89%，同比 -5.34%），全国建材成交5日均值为9.64吨（环比 -7.81%，同比 -23.09%），热卷表观消费314.3万吨（环比 -5.30%，同比 -1.48%） [31][35] - 库存：螺纹钢降库趋缓，厂库社库均小幅回落，厂库166.84万吨（环比 -2.84%，同比 +8.46%），社库425.7万吨（环比 -1.53%，同比 +52.46% ），总库存592.54万吨（环比 -1.66%，同比 +33.94%）；热卷库存转增，社库回升厂库微降，厂库77.43万吨（环比 -0.30%，同比 -0.41% ），社库333.02万吨（环比 +1.24%，同比 +37.19% ），总库存410.45万吨（环比 +0.95%，同比 +23.90%） [36][39][44] - 下游地产：商品房和土地市场成交均有环比回落，30大中城市周度商品房成交面积环比下降33.26%，同比减少43.41%，100大中城市成交土地面积环比降低8.14%，同比下降59.49% [45][47] - 下游汽车：9月汽车产销环比同比均延续回升态势，2025年9月，汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%；2025年1 - 9月，汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9% [48][50] 铁矿石供需 - 供应：澳巴到港量阶段性下降，铁矿石价格指数104.13（环比 -2.23%，同比 +2.96% ），澳洲和巴西铁矿发运2683.5万吨（环比 -5.66%，同比 +0.39%），铁矿石45港口到港量2741.2万吨（环比 -14.83%，同比 +17.80%） [53][58] - 需求：铁水日产环比下降，疏港量略有增加，铁水日产234.22万吨（环比 -2.14万吨，同比 +0.16万吨 ），铁矿石45港口疏港量320.93万吨（环比 +0.24%，同比 +2.08%），247家钢企库销比31.21天（环比 +2.83%，同比 -0.89%） [59][63] - 库存：铁矿港口库存继续回升，钢企铁矿石库存小幅回升，铁矿石45港口库存14898.83万吨（环比 +2.45%，同比 -2.50%），247家钢企进口铁矿库存9009.94万吨（环比 +1.81%，同比 -1.32%），114家钢企铁矿石平均可用24.25天（环比 +3.85%，同比 +12.74%） [64][68] 双焦供需 - 供给：国内矿山开工率延续下降，蒙煤通关高位，炼焦煤矿山开工率83.76%（环比 -1.20%，同比 -6.71%），洗煤厂产能利用率37.61%（环比 +3.15%，同比 -11.96%），蒙煤通关量日度均值16.55万吨（环比 +52.78%，同比 +3.73%） [70][74] - 需求：焦煤竞拍成交率略有回落，焦煤竞拍日成交率 +61.25% （环比 -37.74%，同比 -34.35%），焦煤竞拍周度成交率88.42%（周环比 -5.00%，同比 +3.11%） [75][77] - 焦企：利润微增，产能利用率小幅下降，独立焦化厂吨焦利润 -22元/吨（环比 +10元/吨，同比 -58元/吨），独立焦化厂产能利用率72.31%（环比 -1.54%，同比 -1.61%），钢厂焦炭产能利用率84.99%（环比 -0.26%，同比 -1.87%） [79][83] - 焦煤库存：港口库存环比继续抬升，焦化厂库存持续走高，独立焦化厂焦煤库存923.89万吨（环比 +2.01%，同比 +22.60% ），钢厂焦煤库存787.11万吨（环比 -1.18%，同比 +6.05%），炼焦煤港口库存304.27万吨（环比 +4.87%，同比 -25.83%） [84][89] - 焦炭库存：港口库存下降，焦化厂库存延续低位，独立焦化厂焦炭库存36.5万吨（环比 -2.72%，同比 -17.16% ），钢厂焦炭库存626.64万吨（环比 -0.38%，同比 +7.76%），焦炭港口库存202.11万吨（环比 -4.26%，同比 +16.73%） [90][95] - 现货价格：焦炭四轮提涨开启，钢焦博弈持续，山西低硫主焦煤1660元/吨（周环比 +60元/吨，同比 +10元/吨），准一级冶金焦出厂价1490元/吨（邯郸）（环比 +50元/吨，同比 -270元/吨） [96][100] 价差分析 - 螺纹钢基差走扩，螺纹钢1 - 5价差走缩 [102] - 卷螺差小幅走扩，焦煤焦炭1 - 5价差走扩 [108]