投资评级与估值 - 报告对阿里巴巴-W维持"买入"投资评级 [3][5] - 目标股价为206.11港元，较2025年11月7日收盘价160.1港元存在约28.8%的上涨空间 [3][5] - 基于分部估值法，计算公司总市值为35846亿元 [3][17] 核心观点与业绩预测 - 核心观点认为双十一期间淘宝闪购与淘天主站的协同效应显著增强，来自闪购带动的主站订单突破1亿单 [9] - 测算闪购协同贡献主站订单量增量约2%+，GMV增量约1%+ [9][13] - 基于协同效应兑现，上调公司FY2027-FY2028营业收入预测至11481亿元/12652亿元（原预测为11444亿元/12612亿元） [3][14] - 上调FY2027-FY2028经调整净利润预测至1744亿元/2013亿元（原预测为1738亿元/2006亿元） [3][14] - 预测FY2026-FY2028营业收入同比增长率分别为2.03%/12.94%/10.19% [11] 双十一运营亮点与协同效应分析 - 本次双十一淘天大促周期延长至31天，玩法由凑单满减改为官方直降，以优化消费者体验并提高转化率 [9] - 双十一期间首次针对88VIP用户发放每日两个5折大额红包，同时37000个品牌、40万家门店接入淘宝闪购 [9] - 闪购协同效应从流量侧（带动主站20%DAU增长）兑现至交易侧（GMV及单量增长） [9] - 建议关注闪购补贴优化后的单量持续性与减亏节奏，有望通过主站CMR增长实现补贴正循环 [9] 分部业务表现与预测 - 中国电商集团（淘天）FY2026E收入预计为5612.53亿元，同比增长10.18% [15] - 云智能集团FY2026E收入预计为1518.28亿元，同比增长28.64%，经调整EBITA利润率为9.01% [15] - 阿里国际数字商业集团FY2026E收入预计为1540.31亿元，同比增长16.43% [15] 历史股价表现 - 过去52周股价最高为186.2港元，最低为76.07港元 [5] - 过去12个月绝对涨幅为70.19%，相对恒生指数超额收益为44.95个百分点 [6]