报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 结合基数错位、反内卷等政策意图，后续半年通胀读数上行是大概率事件，当前市场特别是债市未定价通胀明显回升的可能性，“通胀难以保持上行趋势”的判断存在一定风险 [5] - 在市场对“通胀正常化”持审慎态度阶段，需重视通胀数据上行可能性，关注债券收益率回升；待市场形成通胀回升共识后，再评估通胀走势并优化方案，此逻辑也适用于股市，采信“通胀正常化”判断有助于把握顺周期板块潜在上行空间 [6] - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行；维持股债配置观点，2025年下半年经济增速或不明显下行，物价问题有望好转，股债配置继续切换，债券收益率和股市有望上行 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件点评 - 2025年10月价格数据显示，10月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%；核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨1.2%；PPI环比上涨0.1%，同比下降2.1% [3] - CPI同比上涨显著高于市场预期，金价、蔬菜、猪肉、牛肉等价格变动对CPI有影响；PPI环比转正传递积极信号，后续走势关注油价和反内卷落地成效 [3][4] 影响通胀的可能性因素 - 金价价格变动对当前CPI同比上涨影响较大，后续几个月金价同比或仍维持高位 [3] - 蔬菜价格反季节性上涨导致错位，后续几个月对CPI同比拉动或将持续扩大 [4] - 猪肉价格处于历史低位但有筑底迹象，基数走低拖累或减小，牛肉价格4月以来大幅上行 [4] - PPI环比转正传递积极信号，后续走势关注油价和反内卷落地成效 [4] 重视通胀数据上行的可能性 - 后续半年通胀读数上行是大概率事件，当前市场未定价通胀明显回升可能性 [5] - 若2026年通胀回到2%，债市收益率会随之上行；若后续通胀读数上行，债市预期或扭转 [5] - “通胀难以保持上行趋势”的判断存在一定风险 [5] 债市观点 - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 [6] - 维持股债配置观点，2025年下半年经济增速或不明显下行，物价问题有望好转，股债配置继续切换，债券收益率和股市有望上行 [6]