投资评级与基本信息 - 报告对保龄宝(002286)的投资评级为"买入"，股票最新收盘价为10.11元，总市值为38.48亿元 [1] 业绩表现与增长原因 - 2025年第三季度公司收入为7.27亿元，同比增长12.23%，归母净利润为0.41亿元，同比增长30.21%，扣非净利润为0.34亿元，同比增长11.72% [2] - 扣除股份支付费用后，25Q3归母净利润为0.53亿元，同比增长66.1%，扣非归母净利润为0.46亿元，同比增长48.6% [2] - 2025年前三季度公司收入为21.26亿元，同比增长15.98%，归母净利润为1.34亿元，同比增长32.58%，扣非净利润为1.25亿元，同比增长31.12% [2] - 业绩增长主要得益于核心产品减糖甜味剂、益生元、膳食纤维等销量同比大幅增长，核心产品收入占比持续提升以及降本增效带来的毛利率改善 [2] 核心产品表现 - 2025年前三季度，益生元、膳食纤维、减糖甜味剂三大核心产品占剔除饲料和副产品后公司收入的比例达到61.5%，合计毛利占总毛利比例达到68.6% [3] - 三大核心产品前三季度销售收入同比增长25.8%，其中赤藓糖醇、结晶果糖、阿洛酮糖收入分别同比增长超60%、37%、50% [3] - 公司抓住反倾销税率最低带来的市场机遇，赤藓糖醇产品在欧洲地区实现量价齐升 [3] 新产品进展与行业动态 - 公司向国家卫健委递交的母乳低聚糖（HMOs）2´-FL已于2025年7月获得批准，其扩大使用范围的申请已于2025年10月进入公开征求意见阶段 [4] - 随着婴幼儿配方奶粉"新国标"落地，企业加紧布局HMO新赛道，对产品配方进行升级，如飞鹤、星飞帆等品牌已新增2"-岩藻糖基乳糖等营养成分 [4] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为13.54%，同比上升1.76个百分点，归母净利率为5.68%，同比上升0.78个百分点 [5] - 扣除微利的饲料和副产品影响后，25Q3毛利率为17.3%，同比提升3.1个百分点，三大核心产品Q3毛利率同比提升5.3个百分点，主要受益于降本增效 [5] - 25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.51%/4.62%/0.53%/0.36%，管理费用率同比上升1.50个百分点，主要系计提股权激励股份支付费用增加所致 [5] 营运能力分析 - 2025年前三季度公司存货为2.50亿元，同比下降8.06%，存货周转天数为39天，同比减少7天 [6] - 公司应收账款为2.81亿元，同比上升2.77%，平均应收账款周转天数为33天，同比减少4天 [6] - 公司应付账款为1.90亿元，同比增长15.97%，平均应付账款周转天数为24天，同比减少6天 [6] 未来展望与盈利预测 - 短期来看，预计第四季度玉米价格保持低位运行，叠加生产端降本增效，公司核心产品毛利率有望进一步提升 [7] - 中期来看，阿洛酮糖国内审批进程加速，公司年产2万吨扩产项目已启动，预计26年底年产能将达到约3万吨 [7] - 长期来看，公司新品HMOs、藻油DHA、无糖抗性糊精等高附加值产品陆续投产，将进一步优化盈利结构 [7] - 报告维持对公司2025-2027年的收入预测，分别为27.18亿元、29.66亿元、32.11亿元，归母净利润预测分别为1.79亿元、2.22亿元、2.69亿元 [7] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）为0.47元、0.58元、0.71元，以2025年11月10日收盘价10.11元计算，市盈率（PE）分别为22倍、17倍、14倍 [7]