投资评级 - 报告对中国中免A股（601888 CH）和H股（1880 HK）均维持“买入”评级 [7] - A股目标价上调至104.16元人民币，对应2026年预测市盈率45倍 [5][7] - H股目标价上调至93.96元港币，对应2026年预测市盈率37倍 [5][7] 核心观点 - 免税新政（10月15日《公告》及10月29日《通知》）优化离岛免税及行业政策，旨在引导海外消费回流、提振海南消费 [1] - 中国中免已抢先布局政策利好方向，有望凭借规模优势和运营经验在本轮改革中受益 [1][4] - 政策实施后对离岛免税拉动明显，11月1日至7日海南离岛免税购物金额达5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%和3.37% [2] 政策边际增量 - 品类扩容：新增宠物用品、可随身携带的乐器2大类商品，优化调整小家电、电子消费产品、平板电脑3个细类，新增6类国产商品享受退（免）税销售 [2][13] - 资格放宽：允许离岛且离境旅客享受离岛免税政策；允许有离岛记录的岛内居民在自然年度内不限次数购买“即购即提”商品 [2][13] - 流程简化：放宽口岸出境免税店设立及经营主体确定等审批权限，由财政部会同各部门审批改为口岸所在地省级有关部门审批 [2][13] 封关进展与未来展望 - 7月起部分配套政策已落地，紧贴“一线放开、二线管住”的自贸港特征 [3][12] - 后续政策推进点：岛内简税制改革（如税项简并、增收销售税），财政部正稳步推进；岛内居民消费进境商品税收政策正在研究，将实行正面清单管理并开展试点 [3] 中国中免的布局与优势 - 品类拓展：自2024年起引入各类国潮品牌至线上线下渠道，持续挖掘新品牌/品类机会 [4] - 会员体系：线上线下权益及折扣联动，建设“一站式免税平台”，第三季度会员数已超2600万，完善的中台体系可高效衔接“即购即提”政策 [4] - 免税店版图：已构建离岛免税、机场免税、市内免税三大支柱；离岛免税端磨底期已过，收入利润有望随政策回升；2025年内已开业/焕新6家市内免税店，另有3家新店计划年底前开业 [4] 盈利预测与估值调整 - 上调公司2026-2027年归母净利润预测13%/17%至47.60亿元/56.09亿元 [5] - 2025-2027年预测每股收益（EPS）分别为1.77元、2.30元、2.71元 [5][11] - 参考可比公司2026年一致预期市盈率均值26倍，考虑到公司抢先布局政策利好，给予一定溢价，从而上调目标价 [5]