投资评级 - 投资评级为买入，评级为维持 [5] 核心观点 - 报告核心观点为李宁短期经营承压加大，但长期静待品牌势能复苏 [1][3][7] 2025年第三季度运营表现 - 2025年第三季度全渠道流水录得中单位数下滑 [1][3][7] - 线下渠道流水录得高单位数下滑，其中直营渠道为中单位数下滑，批发渠道为高单位数下滑 [1][3] - 电商渠道流水录得高单位数增长 [1][3] - 预计各品类零售均有所承压，月度零售持续承压 [7] 库存与折扣情况 - 由于双十一提前备货，预计2025年第三季度库存同比及环比走高，库销比有所提升但仍可控 [7] - 预计折扣有所加深，第四季度折扣压力或将进一步加剧 [7] 财务预测与估值 - 综合预计公司2025-2027年实现归母净利润26亿元/28亿元/30亿元 [7] - 净利润同比变化为-14%/+7%/+8% [7] - 当前股价对应市盈率分别为16倍/15倍/13倍 [7] - 预测2025-2027年营业收入分别为28430百万元/29476百万元/30770百万元，同比变化为-1%/4%/4% [9] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.00元/1.07元/1.16元 [9] 未来展望与增长动力 - 短期经营压力进一步加大，公司收入及毛利率水平承压显著 [7] - 国旗款推出但传导拉动生意热度仍需时间，完成全年目标仍需平衡费用与增长 [7] - 公司签约大迫杰等马拉松精英运动员，表明当前仍在加大品牌宣传投放寻求增长动能 [7] - 后续奥运以及杨瀚森相关产品有望带动公司重启健康向上路径，彼时或存在较高弹性 [7]