投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 核心观点 - 外贸油运行业拐点已至 LNG业务运力持续投放将增厚利润 [1][2][5][11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入171.1亿元 同比-2.6% 实现归属净利润27.2亿元 同比-21.2% [5] - 2025年单三季度公司实现营业收入54.7亿元 同比-2.5% 实现归属净利润8.5亿元 同比+4.4% 业绩降幅收窄 [2][5] 分业务板块表现 - 外贸油运：三季度行业景气修复 运价前低后高 VLCC中东-中国航线TCE为3.5万美元/天 同比+28.1% 克拉克森VLCC平均TCE为3.6万美元/天 同比+11.7% 公司外贸油运营业收入33.1亿元 同比-1.7% 毛利润4.9亿元 同比-13.2% 毛利率14.9% 同比减少2.0个百分点 经营表现逐季改善 [11] - 内贸油运：三季度营业收入13.6亿元 同比-7.1% 主要受周转量同比-11.5%影响 实现毛利3.6亿元 同比-12.0% 毛利率26.5% 环比+2.5个百分点 [11] - LNG运输：三季度交付新船3艘 合计运营LNG船达55艘 规模同比+15.1% 实现营业收入6.3亿元 同比-3.7% 实现毛利3.2亿元 同比+4.7% 毛利率同环比提升 同比+4.1个百分点/环比+1.3个百分点 [11] 未来展望与驱动因素 - LNG业务：长协带来稳定收益 在手订单32艘将稳定增厚利润 [11] - LPG业务：在现有10艘船基础上 计划收购1艘LPG船 将拓展LPG收入 [11] - 外贸油运：受益于OPEC+增产提振运量、印度寻求俄油替代等因素 VLCC运价自9月起大幅反弹 当前9-10月中东-中国航线TCE运价均值达7.7万美元/天 同比+141.3%/环比+116.2% 运力供给紧张逻辑持续 油运景气有望延续 [11] - 业绩敏感性：根据公司数据 VLCC TCE运价每上涨1万美元/天 年化利润增加约9.5亿元 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司业绩分别为48.4亿元、61.7亿元、64.5亿元 [11] - 对应市盈率分别为14.0倍、11.0倍、10.5倍 [11]