期货研究报告|宏观政策 2025-11-12 中枢已现，货币周期进入顶部区间 ——中国货币政策系列二十二 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 结构政策。发力方向没有变化，依然是"科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸"四 大领域，其中"科技创新"中央行通过专栏的形式提及了对于数字经济的政策支持。 外汇市场。对外来看，"外汇韧性"转为"汇率弹性"，在未来美联储降息预期减弱、出口 回落压力上升的背景下，人民币汇率波动上升。对内来看，央行删去"三个坚决"，降低 了外汇市场干预，也增强了对于货币政策实施灵活性的自主性，考虑到央行重启国债 买卖和可能向非银提供流动性的机制安排，关注未来货币政策的再次宽松可能。 展望 2026 年，货币政策仍处在等待增量的状态。党的二十届四中全会指出"构建科学稳 健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系" ，前者关注"恢复公开市场国债买 卖操作"对于利率曲线的影响；后者关注"特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安 排"对于流动性供给驱动的改变。在货币周期进 ...