对总量货币的指引 - 央行认为贷款增速略低于社会融资规模和货币供应量增长是合理的，反映了金融供给侧结构变化[3] - 贷款增速回落部分原因是地方政府发行4万亿元特殊再融资债券用于偿还银行贷款，以及金融机构贷款核销（2024年约1.3万亿元，2025年前9个月超1万亿元）[8] - M2同比从2024年12月的7.3%上升至2025年9月的8.4%[4][9] - 预计四季度M2同比将从9月末的8.4%回落至8.0%[4][9] - 在不考虑财政加速发债背景下，8月末M2同比的8.8%或是未来半年的最高点[2][4][9] 对货币政策的指引 - 维持短期降准降息概率不高的判断，因当前困境是最后借款人缺位而非最后贷款人缺位[2][5][15] - 借款人缺位背景下，基础货币投放增加可能仅转化为银行超额准备金，未必改善货币创造[2][5][14] - 短期金融市场投资回报高于实体经济，降准降息释放资金有较大概率"脱实向虚"[2][5][15] - 后续需财政扮演最后借款人发力带动实体投资回报抬升，央行才可能配合降准降息[2][5][15] - 央行对适度宽松货币政策的定义是一种状态描述，不必然对应短期操作，当前M2同比8.4%与社会融资规模同比8.7%同经济增长目标基本匹配[5][13]