报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月国内矿TC进一步大幅度走低，海外矿TC同步下调，冶炼厂对矿端采购需求旺盛，矿端TC有望进一步下滑；冶炼端面临压力，综合利润被压缩，高成本地区面临亏损，冶炼积极性受压制，供给端压力有望超预期减小；海外仓单小幅增长但库存低位，仓单风险仍在，现货升水持续高位；国内库存回落，难以达到累库预期，出口窗口打开，后期社会库存可能季节性回落；微观数据从利空转利多，宏观向好背景不变 [5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为176.55美元/吨，SMM上海锌现货价22660元/吨，升贴水-45元/吨；广东锌现货价22630元/吨，升贴水-75元/吨；天津锌现货价22620元/吨，升贴水-85元/吨 [2] - 期货方面：2025-11-11沪锌主力合约开于22770元/吨，收于22675元/吨，较前一交易日跌60元/吨，成交81702手，持仓107475手，日内最高22810元/吨，最低22630元/吨 [3] - 库存方面：截至2025-11-11，SMM七地锌锭库存总量15.96万吨，较上期变化0.09万吨；LME锌库存35300吨，较上一交易日变化400吨 [4] 市场分析 11月国内矿TC大幅走低，海外矿TC同步下调，冶炼厂采购需求旺，矿端TC或进一步下滑；冶炼端压力增大，综合利润压缩，高成本地区亏损，冶炼积极性受压制，供给端压力有望减小；海外仓单小增但库存低位，仓单风险仍在，现货升水高位；国内库存回落，出口窗口打开，后期社会库存可能季节性回落；微观数据转利多，宏观向好 [5] 策略 - 单边：谨慎偏多 [6] - 套利：中性 [6]