报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本次货政报告正文关注内容有限，增量或改动部分不多，更强调内部确定性和内需，后续总量端加码概率增加 [1] - 专栏内容是报告重点，专栏1、2、4存在逻辑联系，核心目的是稳定市场情绪，减少资产价格异动，延续央行工作方向 [1] - 净息差稳定是货币政策加码、让利实体经济的前提，需考虑负债稳定性，资本市场预期企稳后可能有总量政策加码及降息 [2] - 政策利率到货币市场利差稳定、利率走廊压缩后，利率市场会寻回“锚” [2] 根据相关目录总结 更加积极的定调 - 宏观经济展望：海外局势总结弱化，三季度全球经济增长动能不足，欧元区、英国GDP增速回落，亚太地区日本出口下滑，存在市场风险、公共部门债务问题和地缘政治冲突风险；国内关注到投资结构性改善，但总量经济数据走弱，三季度报告在总量政策加力描述上有边际变化 [3] - 下一阶段货币政策主要思路：保持适度宽松环境，本次几乎无增量，删减相关描述可能因政策基调无大改变及处于政策空窗期，总量型政策可能等年底重要会议公布 [4] 专栏精读 专栏1：《科学看待总量金融指标》 - 应更多观察社会融资规模、货币供应量等总量指标，三季度末基本面数据走弱，信贷等金融指标可能依旧偏弱，专栏起预期管理作用，平滑数据对市场的影响 [10][11] - 强调总量金融数据有合理性，当前经济增长引擎切换，先进制造等行业靠政府融资，死盯信贷数据会对基本面更悲观；未来信贷持续改善可能意味着经济引擎转型；新增社融规模同比多增靠政府债券融资，2026年其比较优势会消失 [11][12] 专栏2：《基础货币与货币的关系》 - 阐述高能货币与广义货币区别，指出广义货币扩张主要依靠银行信用扩张，为专栏1补充说明，强调货币等总量金融数据重要性 [16][17] 专栏4：《保持合理的利率比价关系》 - 重点谈了政策利率和市场利率、存贷款利率、银行资产短的比价效应、不同期限利率关系、信用风险等方面的利率比价 [20] - 关注净息差，存贷款利率下行不匹配压缩银行息差，净息差稳定是政策空间打开窗口，关注大行动向，存款利率调整需结合资本市场预期表现 [21] - 关注期限利差，央行高度关注国债收益率曲线形态，期限利差波动有中枢回归特征，利差偏离时货币政策可能引导修正 [22] - 关注政策利率和市场利率，传导机制已基本成型，市场利率与政策利率利差稳定，利率市场可能重新找回“锚” [22]