报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持）[5][65][67] 报告核心观点 - 中药板块2025年三季度业绩持续承压，上市公司表现分化，整体业绩受药店和院内渠道销售疲软影响 [2][4][5] - 在医保改革背景下，行业正经历发展模式转型阵痛期，未来多元化渠道、高品牌力和高临床价值是关键，政策长期引导行业走向高质量和规范化发展 [5][65] - 建议关注拥有强大品牌护城河的OTC龙头企业、成本控制能力强且产业链一体化的企业、以及在创新中药上取得突破的企业 [5][65] 医药板块行情回顾 - 年初至2025年11月5日，医药生物（申万）指数上涨18.20%，跑输沪深300指数0.70个百分点，在31个行业中排名第14 [2][11] - 医药板块2025年第三季度股价表现优于前两个季度，单季涨幅达14.90%，但10月份板块整体弱势，平均下跌3.82% [2][13] - 子板块表现分化：医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品等子行业三季度涨幅明显高于前两个季度；线下药店和血制品是三季度唯二下跌的子板块 [2][17] 医药板块Q3业绩回顾 - 2025年前三季度医药板块营业收入同比减少2.02%，归母净利润同比减少5.14% [22][23] - 2025年第三季度单季，医药板块营业收入同比增速为0.59%，归母净利润同比增速为0.08% [22][23] - 子板块业绩分化：2025年第三季度，营业收入同比正增长的子板块包括医疗研发外包、医疗设备、其他生物制品等；归母净利润同比正增长的子板块包括医疗研发外包、线下药店、其他生物制品等 [3][27][29] 中药板块行情回顾 - 年初至2025年11月5日，中药板块（申万）股价平均下跌0.19%，其中三季度上涨2.68%，10月份上涨1.32% [4][17][36] - 板块内69家上市公司中，49家股价实现上涨，万邦德和天目药业涨幅超100%，另有7家公司涨幅超50% [4][36] - 2025年第三季度，46家上市公司股价上涨，万邦德、振东制药、维康药业等涨幅领先；10月份，49家公司上涨，万邦德、特一药业、以岭药业等涨幅领先 [4][17][41] 中药板块业绩回顾 - 2025年前三季度，中药板块营业收入同比减少4.28%，归母净利润同比减少1.23% [4][43][46] - 2025年第三季度单季，中药板块营业收入同比减少1.57%（环比减少6.15%），归母净利润同比减少5.25%（环比减少29.32%） [4][43][46] - 2025年第三季度销售毛利率为40.40%（同比增加0.49个百分点，环比减少1.00个百分点），销售净利率为9.21%（同比减少0.47个百分点，环比减少3.41个百分点） [4][48] - 上市公司业绩分化明显：69家公司中，2025年第三季度有26家营业收入同比正增长，25家环比正增长；有34家归母净利润同比正增长，23家环比正增长 [4][51][55] 中药板块估值 - 截至2025年11月10日，中药板块市盈率（TTM）为28.51 [4][61] - 当前估值在不同时间区间的历史百分位分别为：2020年以来43.53%，2021年以来50.11%，2022年以来52.18%，2023年以来57.29%，2024年以来79.63%，2025年以来68.41% [4][61]