报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美股投资的核心是DDM三要素，分子端盈利周期的位置方向是美股趋势判断的锚，分母端流动性指标与估值并非严格负相关 [3][5][6] - 美股特色估值体系包含未来12个月一致预测PE、ERP、全球股指估值VS ROE动态对比、PEG等指标 [44][45][63] - 美股成交热度跟踪可关注热门板块成交额集中度、市场广度、AAII熊牛价差等指标 [82][92] - 美股AI产业链业绩兑现路径从上游基础设施层到下游应用软件/传媒，投资框架分三阶段，业绩修正预期是核心矛盾 [104][109][112] 各部分总结 美股宏观策略框架的本质：DDM模型 - 权益投资框架核心是DDM三要素，即企业盈利、无风险利率和股权风险溢价 [3][5] - 分子端EPS持续上修是驱动美股上涨的主导因素，盈利周期位置方向是美股趋势判断的锚，表征盈利增长能力的因子胜率最大 [6][8][11] - 科技类资产分析核心把握产业景气度/产业创新周期，可能与宏观周期脱敏；周期类资产分析核心把握宏观周期位置方向 [15][19] - 分母端美股投资者结构成熟，机构投资者占6成持仓，被动化投资主导 [27][29] - 流动性指标与美股估值非严格负相关，10Y美债利率全球资产定价锚松动，NFCI金融状况指数刻画流动性松紧效果更好 [32][37][39] - 从量的维度追踪美元流动性可关注美联储资产购买规模，从价的维度可关注回购市场、短期/长期融资市场 [43] 美股特色估值体系 - 基于未来12个月一致预测PE，当前美股整体估值不便宜，该指标适合评估高增长成长属性行业 [45][49][50] - 美股特色估值指标还包括ERP、全球股指估值VS ROE动态对比、PEG，其中PEG可衡量股票估值与成长性匹配度，PEG<1代表低估值+高成长 [63][70][75] 美股成交热度跟踪体系 - 美股热门板块成交额集中度方面，短期择时低迷阶段买入性价比更高 [82] - 市场广度上，近期美股上涨依赖少数巨头，市场广度恶化，AAII熊牛价差显示投资者看涨情绪偏弱 [92] - 交易层面还可关注SP&500 14 - RSI、Option sentiment、纳斯达克100 14 - RSI、Option sentiment、美国不同类资产ETF资金净流量等指标 [95][97][99] 美股AI三阶段投资框架 - 梳理了美股AI产业链重点标的，包括上游基础设施层、下游应用/软件/端侧等环节 [103] - 营收兑现路径是从上游基础设施层到下游应用软件/传媒，盈利兑现上上游产业趋势确定性强，下游分化大 [104][106] - 业绩修正预期的方向和程度是决定美股AI三阶段行情演绎的核心矛盾，股价表现为上游算力芯片>下游传媒应用>中游基础设施建设 [109][112] - 美股AI应用板块商业模式兑现分化大，广告营销和影音板块商业化最迅速 [116][119] - 近期美国科技公司举债热潮引发市场担忧，在债券市场有初步定价，但多为局部偶发风险，科技股未显著“透支”现金流投入Capex [123][124]