行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - 看好储能需求快速增长背景下磷产业链景气预期曲线上修的潜力[2][3] - 储能行业的发展使磷资源成为能源转型中的重要载体磷矿价值正迎来新的重估[8][12] - 在磷产业链中最看好供给刚性最强的磷矿石环节[3][8] 储能增长对磷矿需求拉动效应 - 2025年上半年全球储能电池出货量超过260GWh若保持该趋势全年有望超过500GWh同比增长约60%[8][12] - 储能电池中约95%为磷酸铁锂电池2025年储能电池出货量有望拉动约120万吨磷酸铁锂需求[8][15] - 按照吨磷酸铁锂对应约35吨磷矿原矿单耗测算2025年储能出货量拉动约440万吨磷矿原矿需求占当前中国磷矿总产量4%以上[8][15] - 未来每100GWh的储能出货量增量将拉动近1%的磷矿石需求增量[8][15] - 2022年全球磷酸铁锂电池出货量中储能电池占比不到30%2025年有望达到近40%未来比例有望进一步提升[12] 磷矿石供给侧分析 - 市场担忧磷矿自2021年景气上行至高位后未来大量新增项目供给释放会带来景气高位崩塌风险[8][17] - 未来几年磷矿紧平衡的供需格局难以出现系统性逆转国内外磷矿产能释放有序且供给侧议价能力不断增强[8][17] - 不完全统计中国上市公司和非上市公司在建磷矿项目合计规划产能在4000万吨以上占近年统计局年度总产量的40%[18] - 海外磷矿的扩张基本被磷肥产量的增长消纳海外磷矿供需格局边际收紧2010-2023年海外磷肥产量增量对应磷矿需求增量约1703万吨同期磷矿产量增量约1700万吨供需基本平衡[21][24] - 中国磷矿产量集中在云贵川鄂四省新增供给量中约60%来自四川和湖北这两大品位相对低的地区资源稀缺度不断提升[25][30] - 主要磷矿企业如云天化瓮福集团兴发集团等加大磷矿外售比例的控制外售量较低大部分磷矿产出为自用[33] 储能增长下的景气预期 - 基于情景测算在未来储能高增情景下储能对磷矿石需求的拉动效应将超过动力领域成为新的磷产业链需求核心增长动能[8][40][42] - 若储能增长进一步超预期磷矿石未来的景气预期曲线有望进一步上修甚至阶段性带来供需紧张的局面[8][42] - 在设定的情景下中游磷酸铁锂和磷酸铁材料环节的开工率也能得到一定程度的修复近期行业开工率已有所提升[8][42][43] 投资建议 - 关注未来几年磷矿增量较大或存量磷矿产能突出的企业相关标的新洋丰云图控股川恒股份川发龙蟒云天化兴发集团芭田股份等以上企业也大多具备一定的磷酸铁产能[3][46] - 铁锂环节关注需求增长与供给扩张错配下的潜在景气修复机会相关标的天原股份等[3][46]