量化因子与构建方式 1. 因子名称：外币资金占货币资金比 - 因子构建思路：使用资产负债表财务附注中货币资金项下各外币金额的合计占比，来反映上市公司境外业务开展的强度和广度[1][5][13] - 因子具体构建过程： 1. 数据来源为Wind，数据起点为2014年6月30日，回溯区间为2017年4月30日至2025年10月31日[15] 2. 财务附注每半年更新，每年4月末和8月末进行数据统一切换，每月再平衡[15] 3. 因子定义如下，图表中简称"外币资金占比"[16]： $\mathrm{factor}\;=\;1-{\frac{i k}{2k}}{\tilde{w}}\wedge{\tilde{R}}\wedge{\tilde{P}}\nrightarrow{\frac{i k}{2k}}/{\frac{i k}{2k}}{\tilde{w}}\nrightarrow{\frac{i k}{2k}}\nrightarrow{\frac{i k}{2k}}$ 4. 由于部分机构出现多币种折算为人民币后总额大于资产负债表货币资金金额的情况，轧差的人民币资金可能为负值，因此在计算原始因子后会将比例大于1的标的值改为1[16] - 因子评价：该因子在中小市值域内表现较好，而中大市值股票池内收益效果并不稳定[28] 2. 因子名称：境外业务收入占比稳定性 - 因子构建思路：利用利润表财务附注中营业收入构成的拆分信息，关注境外业务收入占主营业务收入的比，但并非使用单一截面比值，而是计算当前截面数据相对于历史波动率的比值，以同时反映当前收入水平的高低和各截面收入占比的稳定性[1][5][13] - 因子具体构建过程： 1. 数据来源为Wind，数据起点为2014年6月30日，回溯区间为2017年4月30日至2025年10月31日[42] 2. 财务附注每半年更新，每年4月末和8月末进行数据统一切换，每月再平衡[42] 3. 因子定义如下，图表中简称"境外收入占比"[43]： ${\mathrm{factor~}}={\mathrm{ratio/std~(ratio)}}_{\mathrm{t=1,\cdots,6}}$ 其中，ratio = 当期境外业务收入 / 当期主营业务收入[43] - 因子评价：该因子在中小市值股票域中选股能力更佳，可作为中小市值股票池中的因子补充；由于覆盖度较低，也导致了各行业表现差异较大，与各行业的经营特征有关，可在出海型行业中加入这一信息提升选股收益[56] 3. 因子名称：主要客户销售收入占比稳定性 - 因子构建思路：考虑第一大客户销售收入占公司主营收入比的稳定性，认为客户占比的稳定反映了上市公司主要下游需求的稳定；该比例的绝对高低不具有选股能力[1][5][13] - 因子具体构建过程： 1. 数据来源为Wind，数据起点为2014年6月30日，回溯区间为2017年4月30日至2025年10月31日[72] 2. 由于较多上市公司仅在年报披露该公司的主要客户收入占比情况，或存在半年报披露的信息不完整/不连续的情况，因此计算时将该因子统一为年度因子，每年8月末进行数据统一切换，每月再平衡[72] 3. 因子定义如下，图表中简称"主要客户占比"[73]： factor = std (第 1 大客户销售收入占比)t=1,⋯,3 4. 作者也计算了前 n 大客户销售收入占比稳定性(2<=n<=5)，结果显示，前 n 大客户销售收入占比稳定性均有一定的选股效果，但随着 n 的增加，年化收益以及超额稳定性逐渐下降，本文仅计算和展示"第 1 大客户销售收入占比稳定性"情况[73] - 因子评价：该因子在中小市值股票域中选股能力更佳，可作为中小市值股票池中的质量因子补充；该因子在大部分行业选股超额较优异，具有一定普适性[83] 4. 因子名称：经营结构三因子（复合因子） - 因子构建思路：由于外币资金占货币资金比、境外业务收入占比稳定性、主要客户销售收入占比稳定性这三个因子相关性较低，考虑等权复合构建财务附注经营结构因子[12][99] - 因子具体构建过程：将上述三个因子进行等权复合[99] 5. 因子名称：经营结构两因子（复合因子） - 因子构建思路：由于境外业务收入占比稳定性因子数据覆盖度较低，同时考虑仅复合外币资金占货币资金比因子和主要客户销售收入比稳定性因子的测试结果[99][118] - 因子具体构建过程：将外币资金占货币资金比因子和主要客户销售收入占比稳定性因子进行等权复合[99][118] 因子的回测效果 1. 外币资金占货币资金比因子 - 月均 Rank IC：1.35%[5][13][145] - 年化收益：8.50%[5][13][145] - 年化超额：3.65%[5][13][145] - 超额回撤：5.29%[5][13][145] - 平均市场覆盖度：约80%[5][13][145] 2. 境外业务收入占比稳定性因子 - 月均 Rank IC：1.69%[5][13][145] - 年化收益：11.07%[5][13][145] - 年化超额：3.56%[5][13][145] - 超额回撤：4.41%[5][13][145] - 平均市场覆盖度：约40%[5][13][145] 3. 主要客户销售收入占比稳定性因子 - 月均 Rank IC：-1.97%[5][13][145] - 年化收益：9.31%[5][13][145] - 年化超额：4.17%[5][13][145] - 超额回撤：3.46%[5][13][145] - 平均市场覆盖度：约60%[5][13][145] 4. 经营结构三因子（复合因子） - 月均 Rank IC：2.25%[14][100][145] - ICIR：0.441[14][100][145] - 年化收益：11.84%[14][100][145] - 年化超额：4.77%[14][100][145] - 超额回撤：2.95%[14][100][145] 5. 经营结构两因子（复合因子） - 月均 Rank IC：2.24%[14][118][145] - ICIR：0.667[14][118][145] - 年化收益：9.38%[14][118][145] - 年化超额：4.09%[14][118][145] - 超额回撤：2.26%[14][118][145]