证券研究报告 | 2025年11月13日 2026 年 A 股策略展望 "小登"时代，牛途仍在 核心结论：①始于 24 年"924"行情的牛市还未结束，当前进入第二阶段， 驱动力从情绪面转向基本面。②全年维度，科技是主线，演绎路径从算力转 向应用，关注 AI 眼镜、机器人、智驾、AI 编程、AI+生命科学等方向。③牛 市中期有风格轮动，阶段性关注前期滞涨的地产、券商、白酒消费。老红利 有新逻辑，维持底仓配置敞口。 牛途仍在，驱动力转向基本面。完整的牛市三阶段包括孕育期、爆发期和疯 狂期，本轮牛市与 519 行情更相似，目前处于爆发期。市场结构性特征明显， "小登资产"碾压"老登"资产。2026 年牛市驱动力从情绪面转向基本面， 上市企业 ROE 稳步回升，合同负债同比修复，盈利预期持续上修。微观流动 性仍有支撑：1）国内方面，"花存款"趋势延续，中长期定存到期进一步 加速存款搬家进程；2）海外方面，美国中期选举仍存变数，选区重划强博 弈预示后续政治波动加大，美联储预防式降息下半场驱动全球资金流向新兴 市场风险资产。 | 证券分析师：王开 | | 证券分析师：陈凯畅 | | --- | --- | --- | ...