报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 煤炭新周期向上得到确认，动力煤盈利改善快于炼焦煤 [1][9] - 价格端触底反弹趋势明确，同比降幅明显收窄；长协价格完成探底，绝对值低位待回升 [5][9] - 上市公司自产煤产销量出现明显分化，吨煤售价同比下降，吨煤成本涨跌互现 [6][9] - 收入、利润、经营性现金流环比大幅改善，动力煤盈利表现明显好于炼焦煤 [7][9] - 基金持仓环比提升但仍低配，中国神华持仓市值最大 [8][9] - 当前煤炭板块基本面与交易面共振，胜率和赔率俱佳，配置性价比突出 [9] 行业市场走势与价格端 - 动力煤现货价格（秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500)）三季度平均值为672元/吨，同比下跌176元/吨（-20.7%），环比上涨41元/吨（+6.5%），同比降幅较第二季度（-25.6%）收窄 [5] - 炼焦煤现货价格（京唐港:库提价:主焦煤）三季度平均值为1562元/吨，同比下跌332元/吨（-17.5%），环比上涨247元/吨（+18.8%），同比降幅较第二季度（-37.1%）收窄 [5] - 动力煤长协价格（年度长协价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)）三季度平均值为669元/吨，同比下跌30元/吨（-4.2%），环比下跌5元/吨（-0.7%） [5] - 炼焦煤长协价格（河南:车板价:主焦煤）三季度平均值为1448元/吨，同比下跌609元/吨（-29.6%），环比持平 [5] 产销端表现 - 自产煤产量方面：永泰能源增幅明显（同比+8.2%），兰花科创降幅明显（同比-69.8%） [6] - 自产煤销量方面：山煤国际增幅明显（同比+37.2%），兰花科创降幅明显（同比-65.5%） [6] - 自产煤吨煤售价同比均下滑：潞安环能降幅最低（同比-5.7%），永泰能源降幅最大（同比-34.1%） [6] - 吨煤成本涨跌互现：山煤国际增幅明显（同比+22.0%），兰花科创降幅较大（同比-21.2%） [6] 财务端表现 - 煤炭板块三季度营业收入同比下滑11.1%，环比增长12.1% [7] - 动力煤板块营业收入同比降幅最小（-6.7%）、环比增幅最大（+14.0%） [7] - 炼焦煤板块营业收入同比降幅最大（-27.2%）、环比增幅有限（+5.4%） [7] - 归母净利润同比下滑24.0%，环比增长21.3% [7] - 动力煤板块归母净利润同比降幅最小（-16.3%）、环比增幅最大（+29.3%） [7] - 炼焦煤板块归母净利润同比降幅最大（-84.1%）、环比降幅最大（-68.0%） [7] - 经营活动净现金流量同比下滑12.8%，环比增长11.9% [7] - 动力煤经营活动净现金流量同比下滑13.0%、环比增长9.1% [7] - 炼焦煤经营活动净现金流量同比增长9.9%、环比增长23.8% [7] 持仓端情况 - 2025年第三季度SW煤炭基金持仓占比0.65%，季度环比上涨0.10个百分点 [8] - SW煤炭市值占所有行业总市值的1.50%，季度环比下降0.18个百分点 [8] - 基金持仓占比与行业市值占比差值为-0.85%，低配幅度季度环比收窄0.28个百分点 [8] - 前五大重仓股分别为中国神华（A+H）、中煤能源（A+H）、陕西煤业、潞安环能、兖矿能源（A+H） [8] - 中国神华（A+H）持股总市值位列第一，潞安环能持股总市值环比增速领先 [8] 投资建议 - 弹性推荐：兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、潞安环能、淮北矿业、平煤股份、山西焦煤 [8] - 价值推荐：中国神华、中煤能源、新集能源、淮河能源 [8] - 兰花科创、华阳股份、上海能源、盘江股份、广汇能源、神火股份有望受益 [8]