报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 截至2025年11月12日白银期现货价格再创历史新高 国内站上12500元每公斤 Comex白银接近54美元每盎司 白银走势跑赢黄金 新增逻辑浮现 白银有成为欧美的“人民货币金属”倾向 从短期看美国政府将进行结束停摆投票消息或带来金银价格短期驱动 从长期看金银长期上涨趋势持续数年 背后驱动因素稳定 [2] - 2022年开始的美联储加息使实际利率提升 阶段带来金价调整 但随着美通胀水平提升 美元资产泡沫化 美债信用受质疑 各国政府储备调整操作使得美债抛压增加、利率抬升 黄金买盘增强 打破传统黄金分析框架 [3] - 黄金计价单位主要是美元 黄金同时计价美元的内在价值 黄金历史性上涨行情实质是美元内在价值的历史性流失过程 [3] - 美元的对内购买力和对外购买力近些年处于下降进程 美元支付和偿债能力下降 但美元指数表现稳定 美元指数不能表现美元内在价值流失 金银有标价美元内在价值流失的能力 [4][6] - 美元的信用基础在于其全球强制力 2018年以来其全球强制性下降 是美元内在价值流失的重要背景 美元内外购买力和强制性处于下降周期 美元内在价值流失（金银上涨趋势）具有内在逻辑的持续性 [7] 根据相关目录总结 行情简述 - 截至2025年11月12日 白银期现货价格再创历史新高 国内站上12500元每公斤 Comex白银接近54美元每盎司 白银走势跑赢黄金 新增逻辑浮现 短期受美国政府结束停摆投票消息驱动 长期上涨趋势背后驱动因素稳定 [2] 黄金分析框架变化 - 2024年之前黄金价格探讨围绕美元和美债利率 美债利率构成持有黄金成本 高美债利率抑制金价 流动性宽松时黄金上涨和美债利率下降反向波动 [2] - 2022年美联储加息使实际利率提升 阶段带来金价调整 美通胀水平提升使美元资产泡沫化 美债信用受质疑 各国政府储备调整操作打破传统黄金分析框架 [3] 美元内在价值流失 购买力层面 - 美元内在价值可分为可量化的对内、对外购买力和不可量化的强制性 可通过CPI增速计量美元对内购买力下降 对外购买力下降体现在价格上扬和定价权流失 2016年以来逆全球化挫伤美元对外购买力 [4] - 美元的对内、对外购买力近年处于下降进程 美元支付和偿债能力下降 但美元指数表现稳定 美元指数不能体现美元内在价值流失 金银可标价美元内在价值流失 [4][6] 强制性层面 - 现代货币体系是信用货币体系 美元长期是全球法定货币 美元信用基础是全球强制力 以军事、政治、外交和经济能力为背书 2018年以来其全球强制性下降 是美元内在价值流失重要背景 [7] 趋势层面 - 由于美元内外购买力和强制性处于下降周期 美元内在价值流失（金银上涨趋势）具有内在逻辑的持续性 [7]