报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从“过去与现在”和“表面与内在”两组关系理解 10 月金融数据，不应认为 10 月信贷、社融和 M2 增长偏少 [1] - 对未来信贷、M2 和社融的增长无需悲观，考虑相关问题后应更乐观 [2] - 化债、化险表观上使金融总量放缓，但不意味着金融对实体经济支持力度降低，且有利于经济增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 从两组关系理解 10 月的金融数据 - 2025 年 10 月，M1 余额同比增长 6.2%，处于近三年较高水平；10 月人民币贷款增加 2200 亿元，社会融资规模增量为 8150 亿元，M2 余额同比增长 8.2% [1] “过去与未来”的关系 - 10 月金融数据代表过去，分析时既要关注过去数据，更要关注未来变化 [1] - 今年三家政策性银行 5000 亿元新型政策性金融工具额度 10 月底前全部使用完毕，预计拉动项目总投资超 7 万亿元 [1] - 新型政策性金融工具为项目提供资本金，缓解“缺项目（资本金）”问题，可撬动较大规模信贷需求 [2] - 思考新型政策性工具投放资金规模是否全纳入社融统计，以及未来增加额度或有更多批次的影响 [2] “表面与内在”的关系 - 分析金融数据时，既要关注表观读数，更要考量内在逻辑，分析信贷时应还原地方政府化债、中小金融机构化险的影响 [3] - 地方政府化债和中小金融机构化险会拖累信贷增长，但有利于经济增长，不意味着金融对实体经济支持力度降低 [3]