投资评级 - 报告对晶澳科技（002459.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度出货量和盈利水平环比基本持平，现金流控制表现持续优异 [1][6] - 尽管公司仍处于亏损状态，但通过精益管理，毛利率在第三季度呈现小幅改善趋势 [12] - 公司资金充裕，抗风险能力强，报表质量扎实，后续有望轻装上阵，股权激励和员工持股计划表明了对未来业绩增长的信心 [12] - 作为一体化组件龙头，公司在光伏反内卷背景下优势明显 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度业绩：实现营业收入368.09亿元，同比下降32.27%；归母净利润为-35.53亿元 [2][6] - 2025年第三季度业绩：实现营业收入129.04亿元，同比下降24.05%，环比下降2.48%；归母净利润为-9.73亿元，亏损幅度环比小幅扩大 [2][6] - 第三季度毛利率：为-0.88%，环比小幅改善0.07个百分点 [12] - 第三季度期间费用率：环比上升3.02个百分点至8.25%，主要受财务费用影响 [12] - 现金流表现：公司经营性现金流管控优异，2025年以来每个季度均为净流入状态 [12] 运营与业务分析 - 出货量：受前期海外业务拓展影响，预计2025年第三季度海外出货量占比有所提升，整体电池组件出货量预计与第二季度基本持平 [12] - 成本控制：公司通过精益管理控制成本，以应对上游及辅材价格上涨的影响 [12] - 美国市场布局：公司应对方式多元，后续可能通过其他区域的电池组件产能向美国市场出货 [12] 未来展望与预测 - 资金状况：公司在手资金充裕，随着可转债价格下修到位，资金压力有望进一步降低 [12] - 盈利预测：根据报告预测，公司预计在2026年实现扭亏为盈，归母净利润为24.41亿元，每股收益（EPS）为0.74元；2027年归母净利润预测为39.97亿元，每股收益为1.21元 [17] - 关键指标预测：预计2026年市盈率（PE）为20.42倍，2027年市盈率为12.47倍；2026年净资产收益率（ROE）为9.4%，2027年提升至13.3% [17]