报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、基本金属、工业硅、黑色产业、农产品、能源化工等多个商品期货市场进行分析 给出各品种市场表现、基本面情况及交易策略建议 根据相关目录分别进行总结 黄金市场 - 市场表现：隔夜贵金属价格高位震荡 伦敦金收4145美元/盎司 [2] - 基本面：特朗普首席经济顾问称政府关门造成6万人失业；多位美联储官员发表关于降息的不同观点；国内黄金ETF持续流入；各市场黄金、白银库存有增有减；全球最大黄金ETF-SPDR持有量增加0.3吨 白银etf--iShares持有量维持不变 [2] - 交易策略：建议黄金下方支撑买入 白银重现逼仓 考虑逐步多单减持 [2] 基本金属 铜 - 市场表现：昨日铜价冲高回落 [3] - 基本面：多位美联储官员发表鹰派言论 十二月降息概率跌破50%；国内货币信贷数据不及预期；供应端铜矿紧张格局不改；需求端华东华南平水铜现货贴水 伦敦结构17美金contango [3] - 交易策略：短期依然以震荡偏强思路对待 [3] 铝 - 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日+0.78% 收于22000元/吨 国内0 - 3月差 - 70元/吨 LME价格2906.5美元/吨 [3] - 基本面：供应方面电解铝厂维持高负荷生产 运行产能小幅增加；需求方面周度铝材开工率小幅下降 [3] - 交易策略：短期需关注持仓和下游接受度 谨防回调；中长期在宏观和电力供应扰动背景下 维持看多观点 [3] 氧化铝 - 市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日+0.67% 收于2840元/吨 国内0 - 3月差 - 8元/吨 [3] - 基本面：供应方面氧化铝厂生产较为稳定；需求方面电解铝厂维持高负荷生产 [3] - 交易策略：当前氧化铝市场维持过剩格局 现货价格已跌至完全成本线附近 预计价格震荡运行 短期关注行业主动减产情况 [3] 工业硅 - 市场表现：周四早盘低开 全日宽幅震荡 主力01合约收于9145元/吨 较上个交易日下跌50元/吨 收盘价比 - 0.54% 持仓增加5622手至26.78万手 品种沉淀资金增加0.64亿 今日仓单量减少549手至45387手 [4] - 基本面：供给端本周金属硅开炉数量减少 整体开炉率33.54%；社会库存、仓单库存均小幅去库；需求端多晶硅开工支撑需求 有机硅单体厂计划减产30% 铝合金开工率较稳定 [4] - 交易策略：基本面来看西南地区开炉数逐步下降 供给收缩幅度预计大于需求端；叠加仓单库存持续去化 现货成交价升水盘面 底部价格支撑较强；因有机硅计划减产幅度超预期 盘面预计在8600 - 9400区间内运行 建议观望 [4] 多晶硅 - 市场表现：周四早盘高开 全日窄幅震荡 主力01合约收于54195元/吨 较上个交易日上涨735元/吨 收盘价比1.37% 持仓增加3409手至14.40万手 品种沉淀资金增加3.4亿元 05 - 01月差为 - 535 今日仓单量减少720手至9130手 [4] - 基本面：供给端周度产量小幅下滑5% 预计11月产量降至12万吨左右；行业库存、仓单库存周度累库；下游产品价格本周波动有限；十一月硅片、电池片排产环比十月分别下滑4.9%、1.0%；9月光伏新增装机9.66GW 同比 - 53.8% 环比 - 31.25%；“136号文”机制电价政策在各省密集出台 预计国内第四季度光伏装机增长承压 [4] - 交易策略：目前现货成交价在5.3 - 5.5万 盘面基本平水现货成交均价；在近月推进收储平台进度不及预期情况下 建议观望 [4] 锡 - 市场表现：昨日锡价冲高回落 [4] - 基本面：多位美联储官员发布鹰派言论 十二月降息概率下降到50%以下；国内货币信贷数据不及预期；供应端锡矿偏紧格局不改；国内仓单增加252吨 可交割品牌升水400 - 500元；伦敦结构60美金back [4] - 交易策略：短期持仓大幅增加价格来到30万元附近压力位 关注调整风险 [4] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2601合约收于3048元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨18元/吨 [5] - 基本面：钢联口径建材表需环比下降2万吨至216万吨 产量环比大幅下降9万吨至200万吨；建材需求同比维持较弱 同时供应亦同比显著下降 矛盾有限；板材需求稳定 直接、间接出口维持高位 但由于产量极高去库困难；螺纹期货贴水收窄 估值中性；钢厂持续亏损 产量或继续边际下降 负反馈压力转移至炉料 [5] - 交易策略：观望为主 尝试做空螺纹2601合约 RB01参考区间3010 - 3050 [5] 铁矿 - 市场表现：铁矿主力2601合约收于776.5元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨8.5元/吨 [6] - 基本面：港存环比上升189万吨至1.58亿吨 同比下降48万吨；压港增6条至117条 同比增12条；铁水产量环比上升2.7万吨 同比增0.9万吨；第三轮焦炭提涨落地 后续提涨存在博弈；钢厂利润恶化 后续高炉产量或稳中有降；供应端符合季节性规律 同比基本持平；铁矿供需边际走弱；铁矿维持远期贴水结构但绝对水平维持历史同期较低水平 估值中性 [6] - 交易策略：观望为主 尝试做空铁矿2601合约 I01参考区间755 - 785 [6] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2601合约收于1214元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨5.5元/吨 [6] - 基本面：铁水产量环比上升2.7万吨 同比增0.9万吨；钢厂利润恶化 后续高炉产量或稳中有降；第三轮提涨落地 后续提涨存在博弈；供应端各环节库存分化 钢厂、焦化厂焦煤库存及库存天数维持历史同期较低水平 总体库存水平显著下降；期货升水现货 远期升水结构维持 期货估值偏高 [6] - 交易策略：观望为主 尝试做空焦煤2601合约 JM01参考区间1200 - 1240 [6] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：短期CBOT大豆偏强 [7] - 基本面：供应端美豆处于收割尾声阶段 市场预期今晚USDA调低美豆单产；远端南美维持增产预期 整体年度同比略增 处于播种加速阶段；需求端压榨增 及美豆出口预期好转；大格局来看全球边际转好预期 [7] - 交易策略：美豆偏强 关注今晚USDA报告兑现度；国内阶段性单边相对偏强 因相对估值低 中期取决关税政策进展和产区产量 [7] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格窄幅震荡 玉米现货价格延续涨势 [7] - 基本面：目前全国玉米渠道库存低位 有建库需求 深加工利润好需求旺盛；当前东北玉米未大量上市 有效供给不足 短期现货价格偏强；新作预期增产且玉米成本大幅下降压制远期价格预期；关注天气及政策端变化 [7] - 交易策略：短期有效供给不足 期价预计震荡偏强 暂时观望 [7] 油脂 - 市场表现：昨日马盘小幅上涨 [7] - 基本面：供应端MPOB预估马来10月产量环比+11% 产区产量高；需求端MPOB预估10月马棕出口环比+18.6%；整体看来近端马棕延续累库 远端季节性减产预期 [7] - 交易策略：P结构上偏反套 且品种分化；关注后期产量及生柴政策 [7] 白糖 - 市场表现：郑糖01合约收5498元/吨 涨幅0.18%；广西现货 - 郑糖01合约基差398元/吨 配额外巴西糖加工完税估算利润为842元/吨 [7] - 基本面：国际方面全球供应过剩预期在不断上调 因新季印度甘蔗长势良好 出口潜力增加 原糖触5年新低 全球增产趋势不变 26/27榨季将继续震荡寻底；国内因传糖浆预混粉管控再严 该消息刺激盘面反弹至5500元/吨 走出内强外弱的格局；四季度的进口量预计出现季节性下降 但广西的增产将施压 国内最终将跟随原糖下跌 [7][8] - 交易策略：期货市场逢高空；期权卖看涨 [8] 棉花 - 市场表现：隔夜美棉期价下跌 国际原油价格窄幅震荡；郑棉期价窄幅震荡 [7][8] - 基本面：国际方面USDA美棉出口数据恢复公布 截至9月25日当周 美棉出口销售净增加15.54万包 较前一周增加81％ 较前四周均值下降4％；IBGE预计2025年巴西籽棉产量980.91万吨 同比增加10.6%；国内方面新疆籽棉收购已基本结束；截至10月底 纺织企业纱线库存26.12天 较上月增加1.27天 [8] - 交易策略：暂时观望 以13400 - 13700元/吨区间策略为主 [8] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋期货价格延续跌势 鸡蛋现货价格下跌 [8] - 基本面：产存栏下降 淘汰鸡淘汰量高位 供应压力下降；双十一之后需求有所转弱 市场走货变慢 贸易商采购积极性下降 蛋价预计偏弱运行 [8] - 交易策略：需求有所回落 期价预计区间震荡 [8] 生猪 - 市场表现：生猪期货价格反弹 生猪现货价格下跌 [8] - 基本面：生猪供应仍然充裕 需求端预计季节性增加 供需压力较前期缓解；猪价低位 二次育肥托底 猪价预计低位震荡 [8] - 交易策略：供需压力缓解 期价预计区间震荡 [8] 能源化工 LLDPE - 市场表现：昨天LLDPE主力合约小幅震荡 华北地区低价现货报价6790元/吨 01合约基差为盘面减30 基差走弱 市场成交表现一般；海外市场方面 美金价格稳中小跌 当前进口窗口处于关闭状态 [9] - 基本面：供给端新装置投产 部分装置出现降负荷和停车 国产供应压力放缓；进口窗口持续关闭 预计后期进口量小幅减少；总体国内供应压力回升但力度放缓；需求端当前下游农地膜旺季结束 需求环比走弱 其他领域需求维持稳定 [9] - 交易策略：短期来看产业链库存小幅去化 基差走弱 供应出现意外关停 下游需求走弱 俄乌局势反复 短期震荡为主 上方空间受进口窗口压制明显；中长期四季度随着新装置不断投产 供需格局将逐步趋于宽松 建议逢高布局空单或者月差反套 [9] PVC - 市场表现：V01收4585 持平 [9] - 基本面：PVC出厂价下调10元 印度近期宣布废止BIS政策 预计即将加征新的PVC反倾销税；供应增加 新装置福建万华、天津渤化投产供应环比增1% 10月产量212万吨 同比+5.6% 四季度预计开工率78% - 80%；需求端下游工厂样本开工率48%左右恢复不及预期；房地产新开工和竣工同比 - 15%；社会库存高位 11月13日PVC社会库存统计102.83万吨 环比减少1.27% 同比增加23.76%；内蒙电石价格2400 PVC价格下行10 华东4500 华南4580 [9][10] - 交易策略：供需偏弱 建议空配 [10] PTA - 市场表现：PXCFR中国价格821美元/吨 折合即时汇率人民币价格6706元/吨 PTA华东现货价格4600元/吨 现货基差 - 77元/吨 [10] - 基本面：PX方面装置陆续重启 国产供应维持高位；海外方面近洋装置供应增加 沙特一套装置检修 整体进口量有所回升；PTA方面虹港石化、英力士及中泰化学有检修计划 整体来看中长期供应压力较大 当前效益已大幅压缩；聚酯工厂整体负荷维持高位 综合库存低位 聚酯产品利润改善；下游加弹织机负荷提升 订单走弱；综合来看PX供需平衡 PTA小幅去库 [10] - 交易策略：PX估值提升至高位 多单建议止盈 PTA中长期供应压力依旧较大 远月逢高沽空加工费为主 [10] 橡胶 - 市场表现：周四RU2601震荡上行 收于15390元/吨 +1.42% [10] - 基本面：11月13日泰国合艾胶水56.3泰铢/公斤（0） 杯胶52.5泰铢/公斤（+0.4）；现货方面市场价格重心小幅上调 成交平淡 泰混14780元/吨（+80） 全乳14800元/吨（+200）；本周中国半钢轮胎样本企业产能利用率为72.99%（+0.1%） 厂内库存45.36天（+0.31）；中国全钢轮胎样本企业产能利用率为64.29%（ - 1.08%） 厂内库存39.55天（+0.35） [10] - 交易策略：原料坚挺持续 基本面边际变化有限 胶价短期偏强整理 中期维持震荡思路波段操作 [10] 玻璃 - 市场表现：FG01收1055 涨0.3% [10] - 基本面：玻璃库存压制 价格底部震荡；11月13日 全国浮法玻璃样本企业总库存6324.7万重箱 环比+0.18% 同比+33.61%；下游深加工企业订单天数10.8天 下游深加工企业开工率46%；下游加工厂玻璃原片库存天数12天；天然气路线亏损外 其他各工艺玻璃均有0 - 70利润；终端房地产新开工和竣工同比 - 15%；环保严格 下行空间减少；现货底部横盘 华北1120 华中1100 华东1250 华南1230 [10] - 交易策略：供需偏弱 下跌空间不大 建议观望 [10] PP - 市场表现：昨天PP主力合约小幅震荡 华东地区PP现货价格为6430元/吨 01合约基差为盘面减50 基差走弱 市场整体成交表现一般；海外市场方面 美金报价稳中小跌 当前进口窗口关闭 出口窗口打开 [10] - 基本面：供给端短期来看新装置仍陆续投放 部分装置意外出现停车情况 国产供应逐步增加 市场供给压力有所上升 出口窗口打开；需求端下游处于传统旺季结束 下游开工率环比小幅下降 今年国补透支了部分四季度的需求 [10] - 交易策略：短期产业链库存小幅去化 供需双弱 基差走弱 俄乌局势反复 预计盘面仍震荡偏弱为主 上行空间受进口窗口限制明显；中长期随着新装置不断投产 四季度供需格局将趋于宽松 建议把握时机逢高布局空单或者月差反套 [10][11] MEG - 市场表现：MEG华东现货价格3981元/吨 现货基差68元/吨 [11] - 基本面：供应端镇海炼化重启 中化泉州意外停车 远东联及正达凯、陕煤有检修计划 建元重启 中长期供应压力较大 关注新装置投产进度；海外方面装置陆续重启 进口供应有所增加；库存方面华东港口库存66.2万吨附近 处于历史中低位水平；聚酯工厂负荷维持高位 综合库存中低水平 聚酯产品利润改善；下游加弹织机负荷提升 需求进入淡季订单走弱；综合来看MEG供需累库 [11] - 交易策略：供需累库叠加投产预期 01上方逢高沽空为主 [11] 原油