证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-11-14 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20251112：类比 2020-2021，A 股处于什么位置？ 与 2020-2021 阶段行情对比，当下更像是 2020 年 8-10 月，战略资金已经 完成引导市场存量资金入市形成慢牛初期的阶段，战略资金的作用与 2020 年 1-7 月外资的作用类似，短期进入估值休整和高低切换的阶段。 与 2020-2021 年行情阶段类比，当前这一轮行情从时间和空间上可能都 只走到上一轮行情的初期大约 1/3 的位置。随着 2026 年外资在宏观环境 的变化下流入、内资机构在 2025 年的累积业绩和口碑提升的过程中迎来 新发基金增长，产业趋势逐步落地实现进入商业化模式后，2026 年的行 情有望沿着 2021 年 1-2 月的下一阶段的风格延续，回到前期主线，进入 结构性"创新牛"的中段。 固收金工 [Table_FixedGain] 固收周报 20251109：债市震荡格局难破，如何应对？ 本周债券市场仍未脱离箱体震荡区间，一方面，央行通过买断式逆回购和 净买入国债维持流动 ...