投资评级 - 报告给予公司"强烈推荐"评级 [3][4] 核心观点 - 公司桶油成本优势巩固，2025前三季度桶油主要成本为27.35美元/桶油当量，同比减少2.8% [1] - 油气产量延续增长趋势，超过预期，油气净产量578.3百万桶油当量，同比上升6.7% [1] - 营业收入受油价走低影响，2025年前三季度营业收入3125.03亿元，同比降低4.15%，但营收降幅远小于布油现货均价14.6%的降幅，凸显公司韧性 [1] - 公司坚持寻找大中型油气田，持续加大勘探力度，2025前三季度共获得5个新发现并成功评价22个含油气构造 [2] - 开发生产稳步推进，2025前三季度共投产14个新项目，包括垦利10-2油田群、圭亚那Yellowtail项目等 [2] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度归母净利润1019.71亿元，同比下降12.59% [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1319.66亿元、1347.05亿元、1396.18亿元，对应EPS分别为2.78元、2.83元和2.94元 [3][9] - 预测营业收入2025E为414,003百万元，同比-1.5%，2026E为423,070百万元，同比+2.2%，2027E为435,979百万元，同比+3.1% [9] - 毛利率呈现上升趋势，预测从2025E的55.5%提升至2027E的56.5% [12] 运营与勘探开发 - 2025年前三季度石油产量445.1百万桶，同比上升5.37%，天然气产量777.5百万桶，同比上升11.63% [1] - 国内渤中19-2、海外巴西圭亚那等项目对产量贡献显著 [1] - 第三季度成功评价4个含油气构造，包括垦利10-6和陵水17-2 [2] - 2025年前三季度资本支出约人民币860亿元，同比减少9.8%，研发费用总额11.12亿元，同比下降9% [2] 公司概况与市场数据 - 公司主要从事油气勘探、生产及贸易业务，业务范围覆盖中国、加拿大、英国、巴西等多个市场 [5] - 总市值13,802.7亿元，流通市值868.3亿元，总股本4,752,995万股 [5] - 52周股价区间为29.04-23.23元，52周日均换手率2.12% [5]