投资评级 - 维持京东“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 京东3Q25营收为2,991亿元人民币，同比增长14.9%，优于华泰预测的14.0%及一致预期的13.0% [1] - 非GAAP归母净利润为58亿元人民币，同比下降56.0%，优于华泰预测及一致预期的-68.0% [1] - 当前公司交易于2026/2027年9.5/7.1倍调整后PE，估值具备性价比，若盈利修复预期夯实，具备估值修复空间 [1] - 建议持续关注外卖减亏节奏与京东零售2026年收入增长势头 [1] 3Q25业绩回顾 - 京东零售总收入2,506亿元，同比增长11.4%，优于一致预期的13.0%增长 [2][11] - 京东零售经营利润148亿元，同比增长27.7%，优于一致预期的17.3%增长 [2][11] - 带电品类收入1,286亿元，同比增长4.9%，增速较2Q25的23.4%显著放缓，反映国补高基数效应显现 [2] - 日用百货品类收入975亿元，同比增长18.8%，增速延续提升趋势（1Q25/2Q25: +14.9%/+16.4%）[2] - 商超品类连续7个季度实现双位数增长，3Q25达到中双位数水平 [2] - 3Q25季度活跃用户数同比增长40%，年度活跃用户数于2025年10月突破7亿 [3] - 3Q25用户购频同比增长40% [3] - 京东外卖3Q25 GMV实现环比两位数增长，经营亏损环比收窄，每单平均UE环比改善 [3] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年非GAAP归母净利润预测至305/381/511亿元，较前值变动+5.1%/-13.7%/-12.3% [4][18] - 将估值窗口滚动至2026年，基于SOTP估值目标价为每ADS 51.04美元（前值：49.51美元），每普通股198.32港元（前值：192.65港元）[4][21] - 目标价对应17.2/13.7/10.2倍2025/2026/2027年非GAAP预测PE [21] - 京东零售业务估值基于10.0倍2026年预测PE，低于可比公司均值16.9倍 [21] 业务运营与展望 - 日百品类中的商超、时尚及健康等品类收入均实现两位数同比增长，管理层预计该趋势将在4Q25持续 [3] - 管理层表示日百产品将成为支持京东零售长期增长的重要支柱 [3] - 外卖业务与零售业务间的协同效应持续增强，跨品类复购率呈上升趋势，商超、电子配件及京喜类目产品受益明显 [3] - 在外卖行业竞争趋于理性的背景下，叠加京东外卖自身运营效率优化，预计其亏损金额有望在4Q25延续环比收窄趋势 [1] - 京东零售持续发力日用百货品类供应链优化，该品类稳健增长或有望部分对冲国补退坡带来的带电品类增长高基数问题 [1]