投资评级 - 首次覆盖，给予中国铁塔“推荐”评级 [89] 核心观点 - 公司是全球通信基建龙头，“一体两翼”战略身位领先，规模效应突显 [89] - 2025年10月约150万座存量铁塔折旧完毕，折旧红利释放在即，预计直接增厚2026年税前利润约100亿元 [73][82] - 公司上市以来平均分红率60.9%，积极回馈投资者，2024年股息率为3.1% [73][79] - 运营商业务龙头地位稳固，“两翼”业务（智联、能源）客户基础渐厚，业绩稳健增长 [15][82] 公司概况与业务结构 - 公司2014年7月由三大运营商共同发起设立，2018年8月于港交所主板上市，初始出资比例中国移动:中国电信:中国联通=4:3:3，三大运营商合计持股近70% [11][30] - 2025Q1-Q3公司实现营业收入743.19亿元/+2.6%、净利润87.08亿元/+6.8% [9][15] - 业务结构以“一体两翼”为核心：运营商业务（塔类、室分）占比约85.4%，智联业务占比9.5%，能源业务占比4.6% [11][14] - 截至2025年6月，拥有塔类站址数211.9万个/+2.4%，塔类租户数384.4万户/+3%，自成立以来累计承建5G基站297.4万个 [9][63] 行业地位与共享效益 - 国内铁塔市占率超97%，新建铁塔共享水平从成立之初的14.3%提升至86.2%，5G利用已有站址共享水平超95% [11][63] - 共享效益显著，相当于少建铁塔123万座，节约行业投资2,200亿元、运营费用1,800亿元、土地6.8万亩，减少碳排放3,300万吨 [9][63] - 人均管理站址数86.86个，高于美国电塔（31.75个）等全球主要同行，运营效率突出 [64] 业务增长驱动 - 塔类业务：2025-2027年预计营业收入增速分别为1.0%/0.5%/0.3%，共享折扣提升2.4pct短期影响增速，但规模效应显著 [83][84] - 室分业务：2025-2027年预计营业收入增速分别为12%/10%/10%，受益于城镇化加速下室内覆盖需求增长 [83][84] - 智联业务：2025-2027年预计营业收入增速分别为18%/16%/15%，近24万座“通信塔”升级为“数字塔”，服务于应急管理、林业、水利等重点行业 [67][83] - 能源业务：2025-2027年预计营业收入增速分别为8%/10%/10%，全国部署智能换电柜8.2万个，每天为153万用户提供超200万次换电服务 [71][83] 盈利能力与财务表现 - 2024年公司EBIT率17.1%/+0.5pct、销售净利率11%/+0.6pct、加权ROE 5.4%/+0.4pct，盈利能力持续修复 [16] - 2025年上半年EBIT率17.8%/+0.7pct、销售净利率11.6%/+0.6pct，营运能力趋势上升 [16][18] - 折旧、摊销与维护费用占营业支出比例稳步下降，2025年室分资产折旧期限从7年调整为10年，预计减少折旧额约8.7亿元 [16][73] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为116.29/160.97/174.35亿元，同比增速8.4%/38.4%/8.3%，EPS分别为0.66/0.91/0.99元 [5][83] - 相对估值法：可比公司2025-2027年PE均值为11.4x/10.9x/10.3x，公司当前估值具备吸引力 [85][86] - 绝对估值法（FCFF）：加权平均资本成本（WACC）敏感性分析显示股权价值区间为2,411.16-3,475.94亿元 [87][88]