行业投资评级 - 看好银行行业 [3] 核心观点 - 10月信贷增速预期内放缓，但更应关注PPI环比转正对实体需求修复的映射，银行盈利稳健优势突出，持仓下降与此形成显著背离，看好银行价值回归 [5] - 在央行高度重视银行稳定净息差的背景下，“量价均衡”、“效益优先”或将成为行业新常态，预计明年行业层面息差将企稳回升，带动利息净收入增速继续改善 [5] - 投资结构上，继续聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合 [5] 2025年10月金融数据表现 - 10月新增社会融资规模8150亿元，同比少增5970亿元，存量社融同比增长8.5%，增速环比下降0.2个百分点 [3][5] - 10月信贷新增2200亿元，同比少增2800亿元，1-10月合计新增14.97万亿元，同比少增1.6万亿元，人民币贷款增速环比下降0.1个百分点至6.3% [3][5] - 10月M1同比增长6.2%，增速环比下降1.0个百分点，M2同比增长8.2%，增速环比下降0.2个百分点 [3][5] 信贷结构分析 - 企业一般性贷款（含企业短贷、中长贷）下降1600亿元，其中企业中长贷微增300亿元，同比少增1400亿元，企业短贷净下降1900亿元，票据贴现新增超5000亿元，同比多增3312亿元，或因银行侧重为春季投放储备项目，票据阶段性补位 [5] - 居民部门信贷净减少近3600亿元，同比多降超5100亿元，其中居民短贷减少2866亿元、同比多降3356亿元，中长贷减少700亿元、同比多降1800亿元，居民仍处于去杠杆阶段 [5] 社融结构分析 - 10月政府债新增4893亿元，同比少增超5600亿元，因去年特殊再融资债发行高峰在四季度，而今年政府债已基本发行完毕，支撑力度回落 [5] - 对实体发放人民币贷款下降约200亿元，同比多降3166亿元，企业债新增2469亿元，同比多增1482亿元，表外融资下降1085亿元，同比少降358亿元 [5] - 1-10月新增社融结构中，贷款/企业债/政府债占比分别为47.0%/5.9%/38.7% [11][14] 存款与货币供应 - 10月存款新增6100亿元，同比增量基本持平，零售存款净下降1.34万亿元，同比多降7700亿元，非银存款新增1.85万亿元、同比多增7700亿元，除理财回流外，或与银行增发同业存单相关（10月同业存单净融资额时隔4个月首次转正） [5] 投资建议与标的 - “龙头银行（国有行+招行）搭台”是银行估值中枢抬升信号，在农行估值已突破1倍PB的背景下，其他国有行存在补涨机会 [5] - 看好“低估股份行的底部反转”，推荐估值修复滞后、股息率具备相对优势、基本面筑底改善的权重股份行，如兴业银行、中信银行等 [5] - 看好“优质城商行的价值挖掘”，推荐基本面优异、政策东风下区域β赋予成长契机的优质城商行，如重庆银行、苏州银行、江苏银行等 [5]