投资评级 - 对极米科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 公司作为智能投影行业龙头，在行业需求低迷背景下营收展现韧性增长 [7] - 公司通过研发创新和供应链优化实现毛利率改善，并持续高投入研发以拓展新业务 [7] - 海外市场增长潜力巨大，车载业务有望成为未来业绩新增长点 [7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入23.27亿元，同比增长1.99% [1][4] - 2025年前三季度实现归母净利润0.80亿元，扣非归母净利润0.61亿元 [1][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入7.01亿元，同比增长2.86%，但归母净利润为-901万元，扣非归母净利润为-1557万元 [1][4] - 2025年前三季度公司毛利率为32.47%，同比增长3.70个百分点 [7] 运营与费用分析 - 费用端，2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为15.54%/4.78%/12.73%/-1.29% [7] - 销售费用率同比下降2.97个百分点，主要受益于营销费用投放效率优化 [7] - 研发费用率保持较高水平，单三季度研发费用率达14.08%，主要由于新业务处于高投入期 [7] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-5.07亿元，去年同期为0.52亿元，主要系结算周期影响及策略备货所致 [7] 行业背景与公司战略 - 家用投影仪行业需求低迷，2025年第三季度中国智能投影市场销量为112.4万台，同比下降11.5% [7] - 公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，加强品牌影响力以建立持续竞争优势 [7] - 公司发力拓展海外市场，当前家用智能投影产品在海外市场发展仍处于早期阶段，增长潜力巨大 [7] - 公司车载业务后续有望迎来持续放量，带动业绩积极增长 [7] 业绩预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.33亿元、3.51亿元、3.95亿元 [7] - 对应2025-2027年市盈率分别为35.32倍、23.51倍、20.87倍 [7]