报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年通胀中枢预计温和上行，通胀格局由弱通缩向温和回升过渡，价格体系进入平稳修复阶段，全年CPI同比中枢预计约0.6%，PPI约–1.9%，平减指数年均约–0.25%，通胀大幅下滑或反弹的超调风险较低 [2] - 2026年猪价或探底回升，食品价格将从2025年的持续下行转向温和修复，对通胀中枢将从负贡献转为弱支撑 [2] - 2026年国际油价运行区间在50–60美元/桶，或延续总体偏弱走势，低油价环境将有效缓解输入型通胀压力 [3] - 2026年核心CPI中枢或在0.8%—1.2%，呈前低后高走势，保持温和修复而非过热反弹 [4] - 2026年PPI预计呈结构性修复态势，同比由年初约–2.4%逐季收敛，三季度有望接近零增长，通胀风险总体可控 [5] 根据相关目录分别进行总结 物价回顾 - 2025年物价水平整体低位运行，CPI累计同比-0.1%，10月显现筑底迹象；PPI累计同比-2.7%，10月环比转正，生产资料拖累仍是主因 [10] 食品价格 - 2026年猪周期或在年中迎来拐点，猪价预计在周期底部触底回升，但升幅相对温和 [13] - 一季度猪肉对食品价格的负向贡献或有所扩大，二季度起随猪价回升而逐步收窄，食品项对CPI的拖累有望减弱 [14] 能源价格 - 2026年能源价格大概率呈“供强需弱、震荡偏弱”格局，对通胀的直接支撑有限，主要通过成本与预期渠道温和传导 [15] - 供应端全球油市供给显著宽松，需求端全球能源消费周期性放缓，新能源车辆的快速渗透持续削弱汽柴油需求弹性 [15][16] 核心通胀 - 2026年核心CPI中枢或在0.8%—1.2%，在促消费政策延续、收入改善与消费结构升级的共同作用下继续温和走高 [19] - 服务消费、贵金属与高价耐用品、居住相关价格对核心CPI分别形成确定性支撑、偏强贡献和温和托底 [19][20] 工业品价格 - 2026年随供给侧改革继续深化和“反内卷”政策持续推进，PPI降幅有望收窄，同比中枢预计在-1.95%左右，年内可能阶段性转正 [21] - 上游价格预计温和回升，中游价格止跌趋稳，下游制造整体仍偏弱 [21] 通胀展望 - 2026年通胀对名义增长的拖累或将归零，CPI全年增速预计0.66%，呈前低后高趋势；PPI年跌幅收窄至-1.95% [26] - 物价运行将延续“前低后稳、温和修复”特征，全年CPI同比中枢预计约0.6%，PPI约–1.9%，平减指数年均约–0.25% [31][32]