投资评级与目标价 - 维持“买入”评级，并列为行业首选 [1][2] - 目标价调整为800港元，对应FY25E/FY26E市盈率分别为25.0倍和22.0倍 [2] - 目标价较当前股价656港元存在约22%的潜在上升空间 [4] 核心业绩表现 - 3Q25收入达到1,929亿元人民币，同比增长15%，环比继续提速，高于市场预期2% [1] - 调整后净利润为706亿元人民币，同比增长18%，略高于市场预期 [1] - 调整后净利率为36.6%，创下新高，高于3Q24的35.8%和2Q25的34.2% [1] - 毛利率为56.4%，同比提升3.3个百分点，环比略降0.5个百分点 [1] 游戏业务分析 - 本土游戏收入同比增长15%至428亿元人民币，在去年高基数上保持稳健增长，新游《三角洲行动》流水位居行业前三 [1] - 国际游戏收入同比增长43%至208亿元人民币，主要受益于Supercell游戏推动及新收购工作室并表 [1] - 递延收入同比增长11%，较上季度基本稳定 [1] 广告与金融科技及企业服务 - 广告收入为358亿元人民币，同比增长20%，增速环比稳定，AI技术提升广告点击率和转化率 [2] - 金融科技及企业服务收入为582亿元人民币，同比增长10%，其中商业支付金额增速继续提升，线上支付增长强劲 [2] 资本开支与AI战略 - 3Q25资本开支为129亿元人民币，同比及环比均有所下滑 [2] - 公司在AI领域将持续投入，但强调不会“盲目烧钱”，并拥有丰富的应用场景、海量用户数据和开放生态系统等独特优势 [2] 财务预测 - 预计FY25E收入为7,544亿元人民币，FY26E收入为826,501亿元人民币 [2][10] - 预计FY25E调整后净利润为271,389亿元人民币，FY26E为308,008亿元人民币 [10] - 预计FY25E/FY26E调整后每股收益分别为29.3元和33.3元 [10] - 预计FY25E/FY26E毛利率分别为56.6%和57.1%，调整后净利率分别为36.0%和37.3% [10]