投资评级与目标价 - 对京东（9618 HK）维持“买入”评级，目标价为146港元，潜在升幅为17% [3][5] - 对京东（JD US）维持“买入”评级，目标价为38美元，潜在升幅为24% [3][6] 核心财务表现 - 公司3Q25收入为人民币2,991亿元，同比增长14.9%，高于市场预期1.6% [1] - 商品收入同比增长10.5%，其中数码家电品类因去年国补红利造成高基数，增速大幅放缓至4.9% [1] - 日用百货收入同比增长18.8%，环比提速，受益于外卖业务交叉销售提升购买频次 [1] - 服务收入同比增长30.8%，表现亮眼，其中广告收入和物流收入分别增长23.7%和35.0% [1] - 三季度整体毛利率为16.9%，同比下滑0.4个百分点 [2] - 调整后净利润同比下降56%至58亿元，调整后净利率为1.9%，去年同期为5.1% [2] - 销售费用同比增加111%至211亿元，销售费率由去年同期的3.8%上升至7.0%，主要由于外卖补贴 [2] 业务分部表现与展望 - 新业务收入同比增长近两倍，环比增长11%，主要受外卖业务驱动，尤其是配送收入推动 [2] - 三季度外卖业务亏损环比略有收窄，但国际业务和京喜业务投入加大，导致新业务亏损环比增加至157亿元，经营利润率为-101% [2] - 外卖业务UE（单位经济效益）逐月改善，若竞争格局稳定，四季度外卖投入或环比继续收窄 [2] - 京东零售经营利润率同比改善0.7个百分点至5.9%，预计京东零售全年利润或录得双位数增长 [2] - 预计国补红利的高基数影响在四季度将更为显著，数码家电品类增速或进一步放缓 [1] 盈利预测与估值 - 略微调整公司FY25E收入预测至13,377亿元 [3] - 目标价对应FY25E/FY26E的13.2倍/8.0倍市盈率 [3][8] - 预测FY25E营业收入为1,337,679百万元，同比增长15.4%；FY26E营业收入为1,458,194百万元，同比增长9.0% [8] - 预测FY25E调整后净利润为29,817百万元，同比下降37.7%；FY26E调整后净利润为49,376百万元，同比增长65.6% [8]