投资评级 - 报告维持对京东集团的“买入”评级 [3][6][11] - 目标股价为195.39港元，较2025年11月13日收盘价124.4港元有显著上行空间 [3][6] 核心观点 - 公司主站稳健增长，外卖业务与电商主站的协同效应持续释放，带动用户和收入增长 [2][10] - 2025年第三季度商品收入达2260.9亿元，其中日百类收入同比增长18.8%至975.1亿元，主要受益于外卖协同效应带来的主站流量增长 [10] - 服务收入增速达到30.8%，环比加速，验证了外卖与主站的协同效应，对平台广告变现和物流业务均有促进作用 [10] - 新业务中，外卖亏损在25Q3预计约为135亿元，环比小幅减亏，UE结构持续优化；同时公司加大了京喜及国际业务的投入，开辟增量市场 [10] - 尽管2025年盈利预测有所调整，但看好公司稳健增长潜力，维持2025-2027年经调整归母净利润预测为271/438/525亿元 [3][11] 财务表现与预测 - 收入预测：上调2025-2027年收入预测至13382/14151/14981亿元（原预测为13312/14094/14856亿元） [3][11] - 盈利能力：预计毛利率将稳步提升，从2024年的15.9%升至2027年的16.1% [5] - 利润波动：预测2025年营业利润同比下滑84.22%，主要受新业务投入影响，但2026年将大幅回升426.29% [5] - 每股收益：预测2025-2027年每股收益分别为7.47、13.28、15.92元 [5] 业务分部表现 - 京东零售：25Q3收入为2505.77亿元，同比增长11.4%，运营利润率达5.9%，表现稳健 [12] - 京东物流：25Q3收入为550.84亿元，同比增长24.1%，运营利润率为2.3% [13] - 新业务：25Q3收入为155.9亿元，同比增长213.7%，营业亏损为157.4亿元，其中外卖业务亏损收窄，京喜及国际业务投入加大 [10] 用户与流量 - 主站活跃用户持续增长，25Q3年活跃客户数首次突破7亿大关 [10] - 来自外卖业务的用户转化率超过50%，有效促进了日百品类的销售增长 [10]