报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [10] 报告核心观点 - 创新链板块（包括CXO和生命科学服务）业绩表现靓丽，是医药行业中收入增速最快、盈利水平最强的细分板块 [2][6] - 创新链板块海外和国内需求持续向好，海外需求受益于产业周期向上及新技术成长属性，国内需求受益于创新药研发景气度改善 [2][7][8] - 创新链板块单季度收入自2024Q4起回归正增长，2025Q2同比增速超过10%，2025Q3仍延续10%以上高增速 [6] - 创新链板块2025Q1-3/2025Q3归母净利润和扣非净利润同比增速远高于收入，盈利水平维持高位 [6] 创新链板块整体业绩表现 - 2025Q1-3，医药板块整体收入17716.3亿元，同比下滑1.9%，而创新链板块整体收入956.8亿元，同比增长10.0% [24] - 2025Q3，医药板块整体收入5886.9亿元，同比增长0.5%，创新链板块整体收入340.8亿元，同比增长10.1%，环比增长4.5% [24] - 2025Q1-3，医药板块整体归母净利润1380.4亿元，同比下滑6.2%，创新链板块整体归母净利润182.0亿元，同比增长63.6% [30] - 2025Q1-3，医药板块整体扣非净利润1166.3亿元，同比下滑13.8%，创新链板块整体扣非净利润139.6亿元，同比增长40.3% [31] - 2025Q1-3/2025Q3创新链板块扣非净利率环比继续提升，是当前医药行业盈利水平最强的细分板块 [36] CXO板块业绩分析 - 2025Q1-3，CXO板块收入708.4亿元，同比增长13.0%，归母净利润171.0亿元，同比增长60.6%，扣非净利润134.1亿元，同比增长34.6% [41] - 2025Q3，CXO板块收入250.8亿元，同比增长11.2%，扣非净利润51.7亿元，同比增长51.3%，扣非净利率达20.6%，为过去2年单季度最高水平 [41][42] - 药明康德是CXO板块业绩增长主要驱动力，其2025Q3收入同比增加16.0亿元，归母净利润同比增加12.2亿元，扣非净利润同比增加16.7亿元 [44] - CXO板块新签/在手订单金额自2024Q2前后开始明显改善，同比增速大部分恢复到15%+ [56] 生命科学服务板块业绩分析 - 2025Q1-3，生命科学服务板块收入248.5亿元，同比增长2.1%，归母净利润11.1亿元，同比增长129.4%，扣非净利润5.5亿元，同比实现扭亏为盈 [48] - 2025Q3，生命科学服务板块收入90.0亿元，同比增长7.3%，归母净利润5.5亿元，同比增长561.1%，扣非净利润4.0亿元，同比实现扭亏为盈 [48] - 生命科学服务板块盈利水平逐渐提升，2025Q3归母净利率和扣非净利率分别为6.1%和4.4%，为2023Q3以来单季度新高 [48] 海外需求分析 - 随着美联储降息通道开启，海外生物医药投融资金额有望向上，产业周期趋势向上 [7][52] - 海外产业周期向上叠加多肽、小核酸、ADC、双抗等新技术成长属性，中国CDMO公司新签/在手订单金额明显改善 [7][56] - 中国生命科学服务公司海外市场投入进入回报期，海外收入实现高速增长，海外收入占比明显提升 [7][60] 国内需求分析 - 中国创新药企业研发投入资金来源多元化，BD新商业模式缩短研发回报周期，促使创新药研发景气上行 [8] - 生命科学服务板块中生物试剂、化学试剂、模式动物和耗材领域标的凭借国内药物发现景气度恢复实现收入端改善 [8] - 临床前CRO标的如昭衍新药、益诺思2025Q3新签订单金额同比增速明显加速，业绩有望迎来拐点 [8] - 临床CRO行业供给不断出清，部分管线恢复推进，诺思格和普蕊斯自2025Q2收入同比实现正增长后，2025Q3增速进一步加速 [8]