行业投资评级 - 维持行业“优于大市”评级 [4] 核心观点 - 市场持续活跃、两融余额增长、主要股指持续上行等因素将驱动券商估值与盈利双击 [4] - 2025年前三季度上市券商营收和归母净利润实现高增长，营收达4,214.16亿元，同比+42.57%，归母净利润达1,692.91亿元，同比+62.48% [1] - 业绩增长主因是权益市场稳步向上、资本市场政策落地带动交易活跃、以及股权融资业务压力缓解 [1] - 金融投资资产是证券公司规模占比最大、收入贡献最大的资产类别，截至2025年三季度末规模为69,918亿元，占总资产比重47% [2] - 证券公司增配权益资产仍有空间，受益于政策支持、市场景气度持续及风控指标优化 [3] 收入结构与业绩表现 - 各类主营业务收入均同比上涨，经纪与自营业务为核心驱动力 [13] - 分部业务收入及占比：经纪收入1,117.77亿元（占比26.5%）、投行收入251.51亿元（占比6.0%）、资管收入332.51亿元（占比7.9%）、利息净收入342.87亿元（占比8.1%）、投资收益1,870.38亿元（占比44.4%） [13] - 截至2025年前三季度，43家上市券商总资产14.92万亿元，较2024年末增加2.67万亿元，同比+21.74%；净资产2.85万亿元，较2024年末增加3318亿元，同比+13.16% [19] - 2025年前三季度ROE（加权）均值为5.55%，较去年同期提升1.99个百分点 [23] - 财务杠杆率为3.97倍，较2024年末增加0.03倍 [26] 重资产业务 - 自营业务实现高增，2025年前三季度42家上市券商自营业务收入1,868.57亿元，同比+43.8% [30] - OCI权益投资占比持续提升，截至2025年9月末规模为6,251亿元，在金融资产中占比8.9% [2][32] - 2025年三季度末，42家上市券商权益投资自营权益类证券及证券衍生品规模为84.75万亿元，较2024年末增加32.6%；自营固定收益类证券及证券衍生品规模为813.98万亿元，较2024年末增加14.9% [34] - 2025年前三季度上市券商债权融资规模达10,206.53亿元，其中三季度融资规模5,664亿元，大幅攀升 [40] - 两融业务规模快速增长，截至2025年9月末市场两融余额2.39万亿元，同比+66%；多家券商上调两融业务总规模上限 [48][51] 经纪业务 - 2025年前三季度上市券商经纪业务收入1,117.77亿元，同比+74.64% [52] - 市场交投活跃，2025年三季度A股日均交易额20,919亿元，较去年同期+2.08倍；股基交易额达164.36万亿（单边），同比+31% [52] - 2025年前三季度客户资金存款达2.72万亿元，较2024年同期增幅+23.84% [53] - 行业佣金率持续降低，2025年前三季度测算佣金率为0.0158% [58] - 券商加速金融科技应用，如华泰证券上线“AI涨乐”、国泰海通证券发布“灵犀”App，推动服务向智能化、生态化转型 [59][60] 投行业务 - 2025年前三季度证券市场股权融资规模8,962.98亿元，同比增长3.39倍，其中IPO募集资金773.02亿元（同比+61.49%），再融资规模8,189.96亿元（同比+4.24倍） [61] - 头部券商主承销规模高度集中，前五名券商合计募集资金6,526.48亿元，行业占比73.58% [64] - 券商主承销收入合计49.37亿元，同比提升27% [65] - IPO承销规模前三为：中金公司125.38亿元（同比+2.49倍）、国泰海通108.40亿元（同比+2.58倍）、中信建投106.19亿元（同比+1.43倍） [68] - IPO储备项目达322家，同比+1.24倍，头部券商储备项目显著增加 [73] - 债券承销规模提升，2025年前三季度债券融资规模68.12万亿元，同比+13.43%；头部券商承销规模集中度高 [75][77] 重点公司推荐 - 报告重点推荐业绩布局全面、权益资产仓位提升的龙头券商，如华泰证券、中信证券 [4] - 推荐权益弹性突出、业绩有望释放的高弹性标的，如东方证券 [4] - 推荐经纪与两融市占率持续提升、流量变现能力强的东方财富 [4] - 推荐估值处于相对低位、战略焕新的兴业证券 [4] - 重点公司盈利预测显示，中信证券2025E EPS为2.04元，华泰证券为2.00元，东方证券为0.68元，东方财富为0.80元，兴业证券为0.32元 [5]