报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周高炉小幅复产但五大材产量整体下滑，钢材总库存去化但热卷小幅累库，除冷轧外各钢材表需下滑，供需结构压制钢价；预计铁水减产挤压原料，使钢材价格重心下移，四季度资金释放放缓、下游回款不畅、项目数量同比下滑，钢价上方有压力；2025年度中央安全生产考核巡查启动，焦煤供应难有明显增量，钢材成本有支撑；短期钢价维持区间波动，热卷表现好于螺纹，卷螺差预计处于扩张周期；后续关注煤矿安全检查、海外关税及国内宏观、产业政策 [7] - 单边维持区间震荡走势，建议做多卷螺差头寸继续持有，期权建议观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 第一章 钢材行情总结与展望 - 数据总结：本周螺纹小样本产量200万吨（-8.54），热卷小样本产量313.66万吨（-4.50）；247家钢厂高炉铁水日均236.88万吨（+2.66），富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率32.9%（+0.4）；电炉端华东平电电炉成本3436（折盘面）元/吨左右，平电利润-240.38元/吨左右，谷电成本3271（折理记）元左右，华东三线螺纹谷电利润-75元/吨；废钢价格下跌使电流利润回升但总体仍亏损，电炉小幅增产，废钢日耗50.88万吨环比略降，长流程钢利润亏损但小幅修复，铁水产量本周增加 [4] - 需求方面：本周小样本螺纹表需216.37万吨（-2.15），小样本热卷表需313.59万吨（-0.71），近期钢材需求下滑，下游工地回款困难，四季度在手项目数量下滑，需求压力大；1-10月中国固定资产投资增速环比下滑，国内项目投资增量不足；10月房屋销售、拿地、新开工、竣工面积降幅扩大，新开工和竣工降幅跌至-30%左右，居民购房意愿不足，地产向下；10月官方制造业PMI为49%，标普全球制造业PMI为50.6%，制造业PMI下滑，新订单、出口数据大幅走弱；10月中国汽车产量同比+12.1%，出口同比+41.6%，内外需维持正增长；11月三大白电排产同比-21.2%，排产下滑；美国10月markit制造业PMI为52.5，前值为52，制造业继续复苏，上周首次申领失业金人数21.8万人，前值21.8万人，环比持平；10月欧元区制造业PMI初值升至50，前值49.8，制造业PMI回升，德国和法国制造业PMI终值分别为49.6和48.8，仍在收缩区域 [4] - 库存方面：螺纹厂库-6.42万吨，社库-9.95万吨，总体库存-16.37万吨；热卷厂库+0.09万吨，社库-0.02万吨，总体库存+0.07万吨；五大材厂库环比-12.61万吨，社库-13.61万吨，总库存-26.22万吨 [4] 第二章 价格及利润回顾 - 螺卷现货价格：周五上海地区螺纹汇总价格3190元（-），北京地区螺纹汇总价格3180元（-）；上海地区热卷3260元（-），天津河钢热卷3190元（-） [13] - 短流程钢厂利润：华东电炉平电利润-240.38元（+34），华东电炉谷电利润-75元（+34） [28] 第三章 国内外重要宏观数据 - 前十个月我国社会融资规模增量累计30.9万亿元，比上年同期多增3.83万亿元；10月末，社融存量同比增8.5%，M2同比增8.2%，环比均下降0.2个百分点 [30] - 国家市场监督管理总局将加强反垄断和反不正当竞争执法，优化经营者集中反垄断审查规则，加强对企业过度低价竞争的合规引导和监管规范 [30] - 2025年10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，环比由上月持平转为上涨0.1%；工业生产者购进价格同比下降2.7%，降幅比上月收窄0.4个百分点，环比上涨0.1%，涨幅与上月相同；1—10月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.2% [30] - 2025年度中央安全生产考核巡查启动，22个中央安全生产考核巡查组进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团，11月底完成，截至11月10日，10个巡查组进驻山西、黑龙江等10个地区 [30] - 10月新增社融8149亿元，前值3.53万亿元，社融同比-42.9%，同比和环比均大幅下滑，新增人民币贷款2200亿元，前值12900亿元；居民端贷款-3604亿元，企业贷款3500万亿元；当前处于投放淡季，信贷需求走弱，居民需求降温，房地产市场降温，财政对社融贡献减弱，存款搬家延续，年底和明年受政策性金融工具影响可能好转 [35] - 2025年1-10月，中国固定资产投资完成额累计同比-1.70%，前值-0.5%，增速环比快速下滑，其中房地产开发累计投资额同比-14.7%，制造业累计投资额+2.7%，基建投资累计完成额同比+1.51%，基建投资（不含电力）累计完成额同比-0.1%；三项投资增速环比大幅收缩，房地产缺乏财政支持，是国内需求拖累项，政府债发行放缓影响基建投资，下游项目回款差，企业贷款偏低，制造业投资增速持续收缩 [35] 第四章 钢材供需以及库存情况 - 供给情况：247家钢厂高炉铁水日均236.88万吨（+2.66），富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率32.9%（+0.4）；螺纹小样本产量208.54万吨，环比-8.54万吨；热卷小样本产量313.66万吨，环比-4.50万吨 [53][58] - 需求情况：小样本螺纹表需216.37万吨（农历同比-7.6%），环比-2.15万吨；小样本热卷表需313.59万吨（农历同比-1.67%），环比-0.71万吨；近期高炉持续减产但热轧产量偏高，去库速度放缓，冷轧库存持续下滑，冷轧需求好于热轧，冷热价差继续扩张 [61][79] - 库存情况：螺纹总库存、社会库存、钢厂库存均下降，热卷总库存微增，热卷厂库增加、社库减少 [81][83] - 出口情况：2025年1-10月中国累计出口钢材9773.7万吨，同比增长6.6%；10月出口钢材978.2万吨，较上月-68.8万吨，环比-6.57%；11月高频数据显示钢材直接出口依然偏高，钢坯出口量高，预计后续出口维持较强韧性，但需观望抢出口可能性 [76]