报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 生猪养殖行业已正式进入亏损去产能阶段，商品猪与仔猪价格同步进入亏损区间 [2][6][7][17][18] - 从能繁母猪、仔猪料及新生仔猪等前瞻指标看，直至2026年上半年行业供应压力持续，2025年第四季度和2026年上半年母猪料对应供应量分别同比增加13.7%和7.4%，仔猪料对应供应量分别同比增加14.7%和10.5%，新生仔猪对应供应量分别同比增加6.4%和4.8% [7][24] - 行业负债率和流动比率相比上一轮周期改善有限，截至2025年第三季度末，上市猪企平均资产负债率为57%，流动比率为0.99，在持续亏损背景下产能去化或加速 [2][6][7][33] - 产能调控政策与亏损去产能形成合力，政策限制头部企业产能扩张，可能使本轮产能去化较2021年和2023年更彻底 [2][6][8][17] - 2025年第三季度畜禽板块基金重仓比例降至0.98%，处于历史低位，建议重视产能去化带来的投资机会，重点推荐低成本及现金流优势的养殖企业，包括牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团 [2][6][17][47] 生猪养殖行业进入亏损去产能阶段 - 生猪均价在2025年9月加速跌破13元/公斤后低位震荡，7公斤仔猪价格于9月跌至300元/头以下，10月行业自繁自养头均亏损约155元，外购仔猪育肥头均亏损约281元 [7][18][21] - 2025年第三季度末行业能繁母猪存栏为4035万头，同比减少0.7%，环比减少0.2% [7][18][28] - 2024-2025年行业自繁自养盈利时长为15.9个月，是2022年景气周期的2.8倍，但平均头均盈利仅199元/头，远低于2022年景气周期的672元/头 [7][34] 产能调控政策与亏损去产能形成合力 - 上市公司在前两轮行业亏损期逆势扩产，收窄了行业产能去化幅度，例如2021年第三季度至2022年第一季度行业整体能繁母猪去化8.3%，而上市公司仅去化1.8% [8][41] - 政策端持续强调产能调控，2024年3月修订的《生猪产能调控实施方案》设定能繁母猪正常保有量稳定在3900万头左右，而自2024年6月以来能繁母猪存栏连续12个月维持在4000万头以上 [8][42] - 2025年6月农业农村部召开生猪生产调度会，提出将全国能繁母猪存栏量调减100万头左右至3950万头，2025年第三季度上市猪企生产性生物资产环比微降 [8][42][46] 重视本轮产能去化投资机会 - 截至2025年第三季度，畜禽板块基金重仓比例降至0.98%，处于历史低位 [47][48] - 重点公司头均市值处于历史分位数低位，例如牧原股份、温氏股份、神农集团对应2025年出栏量的头均市值分别为3017元/头、2481元/头和4581元/头 [47][52] - 基于股价位置与基本面趋势，重点推荐生猪养殖板块，具体组合包括牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团 [47]