行业投资评级 - 维持食品饮料行业“买入”评级 [2][42] 核心观点 - 10月CPI温和回升，消费基本面回暖，行业估值分位数处于较低位置，估值相对具有性价比，关注压力释放下的底部回暖机遇 [8][42] - 消费变革下，需同时关注品类、渠道、消费场景的创新机会，以及传统消费领域中积极求变及低估值的配置机会 [8][42] - 投资建议关注两条主线：一是需求稳定、抗风险能力强的龙头；二是积极布局新品新渠道新场景、抢占高增长赛道的企业，当前重点关注兼具战略前瞻性和执行力的优质企业 [8][42] - 报告建议关注的具体公司包括：新乳业、安德利、山西汾酒、贵州茅台、盐津铺子 [8][42] 行情回顾与市场表现 - 报告期内（11月10日-11月14日），申万食品饮料行业指数上涨2.82%，在31个申万一级行业中排名第6，跑赢沪深300指数3.90个百分点 [5][10] - 子板块表现分化，其中预加工食品上涨6.93%，烘焙食品上涨5.07%，乳品上涨4.33% [5][10] - 近十二个月行业表现：相对收益为-22.7%（相对于沪深300），绝对收益为-6.1% [4] - 期内涨幅前五的公司为欢乐家（+43.2%）、三元股份（+31.8%）、西麦食品（+12.2%）、海欣食品（+11.6%）、南侨食品（+10.4%） [14] 行业估值水平 - 截至2025年11月14日，食品饮料行业整体PE（TTM）为22倍，在申万一级行业中排名第23位，处于较低位置 [5][15] - 子行业估值分化：估值靠前的为其他酒类（58X）、保健品（38X）、零食（36X）；估值靠后的为白酒（20X）、啤酒（23X）、预加工食品（23X） [5][15] 宏观经济与价格数据 - 10月份CPI同比增长0.2%，增速较上月提升0.5个百分点；核心CPI同比增长1.2%，增速较上月提升0.2个百分点，涨幅连续第6个月扩大 [6] - 10月食品价格同比下降2.9%，降幅较上月收窄1.5个百分点；服务价格同比增长0.8%，增速高于上月0.2个百分点 [6] - 具体品类价格：奶类价格同比下降1.7%，降幅较上月扩大0.3个百分点；酒类价格同比下降2.00%，降幅较上月扩大0.7个百分点 [7] 重点子行业数据跟踪 - 酒类：2025年11月14日，飞天茅台当年原装批发参考价为1670元/瓶，较前一周下降1.18%；散装批发参考价为1655元/瓶，较前一周上升0.91% [7][20]；2025年9月，啤酒产量303.70万千升，同比上升3.10%；葡萄酒产量0.90万千升，同比下降18.00% [20] - 奶类：2025年11月6日主产区生鲜乳平均价为3.02元/公斤，同比下降3.20%，但降幅持续收窄；酸奶零售价15.94元/公斤，牛奶零售价12.17元/升，均与前一周持平 [7][31] - 成本端：2025年11月14日，豆粕现货价为3124.00元/吨，较前一周上升0.85%；玉米现货价为2270.98元/吨，较前一周上升1.45% [33]；2025年9月大麦进口平均单价为258.77美元/吨，环比下降4.01% [33] 重要公司公告 - 洽洽食品发布第十期员工持股计划，总人数不超过614人，筹集资金总额不超过1亿元，锁定期12个月，存续期36个月 [40] - 承德露露完成股份回购，累计回购3141万股，占总股本2.98%，支付总金额2.85亿元 [40]