投资评级 - 报告未明确给出对摩尔线程（688795 SH）的投资评级 [1][2] 核心观点 - 报告认为摩尔线程是国内极少数具备全功能 GPU 研发能力的企业，其技术、团队和产品矩阵构成核心竞争力，有望受益于 GPU 国产化趋势并实现高速增长 [2][30][32] - 公司营收呈现爆发式增长，2022-2024年营业收入从0.46亿元增至4.38亿元，2023年和2024年同比增长率分别为169.01%和253.65% [2][8] - 公司亏损持续收窄，2022-2024年归母净利润分别为-18.94亿元、-17.03亿元、-16.18亿元，2023年和2024年亏损同比收窄10.10%和4.97% [2][8] - 管理层预测2025年全年营业收入将达12.18亿元至14.98亿元，同比增长177.79%至241.65%，净利润亏损将同比收窄27.82%至54.89% [2][36] 基本财务状况 - 公司2025年1-9月实现营业收入7.85亿元，同比增长181.99%，净利润亏损7.24亿元，亏损同比收窄18.71% [8] - 2025年上半年主营业务收入结构为：AI智算收入6.65亿元（占比94.85%）、专业图形加速0.29亿元（占比4.19%）、桌面级图形加速346.34万元（占比0.49%）、SoC业务254.20万元（占比0.36%）、其他产品75.47万元（占比0.11%） [9] 行业情况 - GPU在AI计算场景中优势突出，是主流方案；弗若斯特沙利文预测2029年全球GPU市场规模将从2024年的1.05万亿元增至3.61万亿元 [2][21] - 2024年中国GPU市场规模为1,638.17亿元，预计到2029年将增长至13,635.78亿元，其中AI智算GPU市场规模将从2024年的996.72亿元增至2029年的10,333.40亿元，年均复合增长率56.7% [21][24] - 中国GPU市场国产化进程加速，本土企业不断突破技术壁垒，未来国产化率将显著提升 [29] 公司亮点 - 公司核心团队具备"英伟达基因"，实控人张建中为前英伟达全球副总裁，拥有15年任职经验 [2][30] - 公司聚焦自主研发的MUSA架构，相比GPGPU、ASIC等技术路线，具备更强的计算通用性、技术演进能力和生态兼容性 [2][30] - 公司已成功研发并量产四代全功能GPU架构，产品性能部分指标接近或超过国际先进水平，产品矩阵覆盖从智能计算中心到终端设备的各类场景 [2][30][32] - 公司基于GPU架构拓展SoC业务，2025年已实现销售，包括AIPC算力本A140、智能模组E300等，汽车智能座舱解决方案预计2026年量产 [2][33] 募投项目 - 公司IPO募投资金拟投入三个研发项目及补充流动资金，总投资额80亿元 [34][36] - 新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目：投资额250,957.98万元，建设期3年 [34][36] - 新一代自主可控图形芯片研发项目：投资额250,233.23万元，建设期3年 [34][36] - 新一代自主可控AISoC芯片研发项目：投资额198,180.33万元，建设期3年 [35][36] - 补充流动资金：投资额100,628.45万元 [36] 同行业对比 - 选取海光信息、寒武纪、景嘉微、沐曦股份等作为可比公司，2024年可比公司平均收入规模为28.87亿元，平均PS-TTM为70.09X，平均销售毛利率为54.39% [4][37] - 公司2024年营业收入为4.38亿元，低于同业平均，但销售毛利率为70.71%，处于同业中高位区间 [4][37][39]