报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好 [3] 报告核心观点 - 尽管短期降息预期存在反复，但金属与新材料行业的高景气趋势保持不变 [3] - 美联储10月如期降息25个基点，并计划自12月1日起停止缩减规模达6.6万亿美元的资产负债表 [4] - 长期看，货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率预计提升，央行购金被视为长期趋势，金价中枢将持续上行 [4] - 工业金属方面，短期生产扰动较大，叠加降息逐步落地，预计铜价偏强；长期受电网投资增长、AI数据中心需求等推动，且供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [4] - 国内电解铝在产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，价格有望延续长期上行趋势 [4] - 成长周期方面，降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数下跌0.18%，深证成指下跌1.40%，沪深300下跌1.08%，有色金属（申万）指数上涨1.07%，跑赢沪深300指数2.15个百分点 [5] - 2025年年初至今，有色金属（申万）指数上涨77.71%，跑赢沪深300指数60.09个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周：贵金属上涨2.77%，铝上涨1.88%，能源金属上涨2.47%，小金属下跌1.42%，铜上涨0.08%，铅锌上涨8.66%，金属新材料下跌3.22% [9] - 年初至今各板块涨幅：贵金属上涨70.01%，铝上涨58.86%，能源金属上涨92.91%，小金属上涨76.74%，铜上涨92.67%，铅锌上涨79.58%，金属新材料上涨45.65% [9] 金属价格变化 - 工业金属及贵金属价格周环比变化：LME铜+1.26%、铝+0.37%、铅+0.83%、锌-1.18%、锡+2.69%、镍-1.12%；COMEX黄金+1.91%、白银+4.51% [4] - 能源材料价格周环比变化：锂辉石+12.80%，电池级碳酸锂+8.41%，工业级碳酸锂+7.59%，电池级氢氧化锂+1.12%，金属锂+1.79%；电解钴+2.67%，电解镍-0.99%；六氟磷酸锂+13.45% [4] - 黑色金属价格周环比变化：螺纹钢价格不变；铁矿石价格+1.52% [4] - 同比年初价格变化显著：COMEX黄金+54.75%，白银+72.07%；LME铜+23.77%，锡+26.49% [15] 贵金属 - 10月中国央行购金3万盎司，为连续第12个月增持黄金 [4] - 截至10月末，中国黄金官方储备为7409万盎司 [22] - 本周SPRD+iShares黄金ETF持仓量1528吨，环比增加0.3% [22] - 长期驱动因素：货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升、央行购金趋势、降息后实际利率下行吸引黄金ETF流入 [4] - 金银比处于偏高水平（本周为78.3），边际需求修复预期下，金银比有望收敛，建议关注白银 [4][23] - 推荐关注：山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] 工业金属：铜 - 需求端：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为66.9%/21.7%/64.4%，环比+4.9/-5.8/+0.9个百分点 [4][28] - 库存端：国内社会库存20.1万吨，环比减少0.2万吨；交易所库存合计59.1万吨，环比增加0.5万吨 [4][28] - 供给端：本周铜现货TC为-41.8美元/干吨，环比增加0.1美元/干吨 [4][28] - 供给扰动：自由港印尼Grasberg矿于9月8日发生事故，预计导致2026年铜产量较预期下滑35%（约27万吨），全球铜矿供应阶段性减少约2.2% [4] - 长期展望：电网投资增长、AI数据中心需求增长，叠加供给刚性，价格中枢有望持续抬高 [4] - 推荐关注：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [4] 工业金属：铝 - 价格：上海有色网A00铝现货均价报21,910元/吨，周环比+1.72%，同比+16.0% [42] - 供应端：2025年10月国内电解铝运行产能4,443.4万吨，开工率98.2%；10月产量377.05万吨，同比+2.24% [42] - 需求端：本周铝下游加工企业开工率62.00%，周环比+0.40个百分点 [4][42] - 库存端：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存76.00万吨，周环比去库0.25万吨 [4][42] - 成本端：国内电解铝即时完全成本约16,090元/吨，周环比-0.1%，行业平均利润5,820元/吨 [44] - 长期展望：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [4] - 推荐关注：一体化布局标的（中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和）及成本改善弹性标的（神火股份、云铝股份、中孚实业） [4] 钢铁 - 价格：本周螺纹钢价格环比下跌30元/吨至3,170元/吨 [65] - 供给端：本周五大品种钢材周产量834万吨，环比-2.61% [70] - 需求端：本周五大品种钢材表观需求量861万吨，环比-0.73% [70] - 库存端：本周五大品种钢材总库存1477万吨，环比-1.74% [70] - 利润端：本周螺纹钢吨毛利-29元/吨，环比+10元/吨；热卷板吨毛利-41元/吨，环比+39元/吨 [70] - 铁矿石：进口62%铁矿石价格104美元/吨，周环比+1.52%；澳洲和巴西铁矿石发运量2443万吨，周环比-8.95%；主要港口铁矿石库存15130万吨，周环比+1.55% [74] - 推荐关注：业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [4] 小金属 - 钴：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧；本周电解钴价格环比+2.67%至40.40万元/吨 [4][17]；9月钴中间品进口量约9719吨，环比+85.44% [80] - 锂：需求端储能景气较高；本周电池级碳酸锂价格环比+8.41%至8.70万元/吨 [4][17]；10月锂云母供给受宁德时代枧下窝锂矿停产影响，约1.27万吨，环比-3.42% [83]；本周碳酸锂样本库存12.05万吨，环比-2.81% [83] - 镍：镍价环比下跌，但下方火法成本支撑较强，预计下行空间有限 [4] - 稀土：稀土价格环比下跌，需关注下游出口政策变化 [4] 成长周期投资分析 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] - 推荐关注：华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [4]