核心观点 - 报告认为市场将延续高位震荡格局，进入政策预期“空窗期”，直至中央经济工作会议前[3][4] - 行业轮动强度自10月中旬后明显提升且节奏加快，配置上需关注低估滞涨方向的补涨机会，同时坚定布局AI产业等长期主线[3][6][37] 市场观点：预期“空窗期”，维持高位震荡 - 10月宏观经济数据边际放缓，拟合当月GDP增速约为4.6%，较二季度下滑，投资端成为主要拖累，其中固定资产投资累计同比下降1.7%，降幅较上月扩大1.2个百分点，制造业、基建和房地产投资三大分项均明显下滑[4][16] - 消费增速维持偏低水平，10月社会消费品零售总额约4.63万亿元，同比上涨2.9%，季调后环比仅上涨0.2%，“以旧换新”政策边际效应弱化，部分品类如家用电器和音响器材类消费同比下降14.6%，汽车类下降6.6%[13] - 房地产市场加速下行，10月房地产投资同比下降23%，商品房销售额和销售面积同比分别下降24.3%和18.8%，新开工面积同比降幅扩大至29.5%[18][19] - 工业增长放缓，10月全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，较上月的6.5%下降，季调后环比增长0.2%，较上月0.6%大幅下降[20] - 三季度货币政策执行报告基调转向稳增长，但央行政策重心进一步转向利率调控、淡化数量目标，后续社融总体增速可能继续回落，合意水平或在7%-8%[5][22][26] - 10月金融数据偏弱，社融增加8150亿元，同比少增5970亿元，人民币信贷减少201亿元，同比多减3166亿元，主要受居民部门信贷收缩拖累[25] 行业配置：轮动节奏难以把握，长期主线需更坚定 - 行业轮动强度自10月中旬后明显提升，风格切换速度快，例如11月10日至14日当周消费行业涨幅靠前，而11月3日至7日当周则是上游资源品领涨[29] - 从估值分位数和区间最大涨幅看，当前仍属低估、滞涨的一级行业包括非银金融、食品饮料、农林牧渔、公用事业及家用电器，其估值分位数低于41%[6][30] - 二级行业中，调味发酵品、非白酒、养殖业、医疗服务、航海装备、证券等方向同样具备低估、滞涨特征，市盈率分位数小于25%，最大涨幅低于5%[6][32] - 从周涨跌幅排名持续靠后的视角看，家电、轻工制造、社会服务、汽车、非银金融、房地产、建材、建筑装饰、环保、国防军工、计算机和传媒等行业尚未被充分轮动[33][35][36] - 配置上建议坚定布局AI产业链等长期主线，包括算力端（如CPO/PCB/液冷/光纤）和应用端（如机器人/游戏/软件），三季报已验证其产业景气趋势[37][38] - 同时可关注有业绩硬支撑的领域，如电力设备（储能/电池）、军工、存储、工程机械等，这些细分领域景气持续向好或业绩边际改善[3][40]