报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短纤短期震荡市，中期偏弱，月度偏强，成本端关注PX等支撑，近期上游博弈多波动率或放大，短期或阶段性累库，但需求总体较好 [7] - 瓶片震荡偏弱，短期跟随成本偏强，累库矛盾延续，成本端关注PX等支撑，近期上游博弈多波动率或放大，年底旺季备货未到，11 - 12月累库较确定 [9] 根据相关目录分别进行总结 短纤（PF） 估值与利润 - 现货加费1000 - 1100元/吨，中性；盘面加工费900元/吨，相对低估，月差显著contange相对偏低 [8] - 策略上单边震荡偏强，跨期盈亏比维度来看逢低小幅正套，跨品种暂无 [8] 基本面运行情况 - 供应方面开工新高，平均开工97.5%，纺纱用直纺涤短开工99.5%，4季度开工预计在95%上下震荡 [7] - 需求方面秋冬季节内需较好，纺织各环节利润大多延续修复，新订单环比小幅走弱，关注月中至下旬需求接力，短期抢出口空间不足，出口窗口期要至12月后，印度取消多种聚酯产品BIS认证，短期或有新出口增量，短纤小幅累库，1.4D权益库存在4.6天，实物库存16.8天 [7] 上游观点汇总 未提及 瓶片（PR） 基差与月差 - 基差和近月月差显著走弱 [22] 现货价格与重要价差 - 本周成交价在5700 - 5920元/吨；外盘价格（FOB）在755 - 775美元/吨 [25] - 瓶片 - PVC价差2024年以来在1000 - 1500元/吨高位，进一步替代驱动较低；瓶片与PP等通用塑料维持较高水平，性价比凸显，在包装领域替代持续进行 [28][29] 产量与开工 - 2024年以来产能基数不断扩大，当前有效产能达到2168万吨（CCF口径），本周瓶片负荷小幅下行至79.4% [32] 原料 - PTA新装置投产，供需仍显弱势 [39] - MEG供应压力增加，煤制利润压缩 [45] 成本与利润 - 聚合成本在5250元/吨左右波动，瓶片加工费被动压缩，现货加工费在450元/吨上下，出口利润按照内盘聚合成本计算约合800 - 850元/吨左右 [49] 库存 - 本周成交情况一般，国内聚酯瓶片工厂库存上升至16天附近（CCF口径），9月社会库存初步统计277万吨，10月预估302万吨，11月预估321万吨 [53] 装置变动情况 - 华润江阴工厂一套60万吨聚酯瓶片装置9月中旬停车检修，预计11月中旬重启；珠海华润两套各30万吨聚酯瓶装置计划11月中旬停车检修，预计维持一个月；万凯重庆本周二继续停一套30万吨，同时10月底附近浙江1号线转产回瓶片，目前两地共计停车60万吨 [59] - 富海新装置30万吨预计11月底投产 [60] 需求 - 下游开工继续回落，饮料企业开工逐步回落至50 - 75%不等运行，片材方面华东地区5 - 7成，华南地区运行4 - 6成，食用油工厂平均开工在5 - 7成附近 [63] - 2025年1 - 9月，软饮料产量累计同比增长3.8%；饮料类商品零售额累计同比 + 0.1%，2025年至今饮料、食用油等必选消费环节表现总体偏弱 [68] - 年内仍有不少饮料工厂新产线落地 [69] - 2025年1 - 9月食用油产量累计同比增加2.6%；1 - 8餐饮收入累计同比 + 2.3%；餐饮收入增速环比下行 [71] - 现制饮品开拓下沉市场，提升渗透率，带动片材需求，预计年复合增长率17.6% [74] 瓶片全球贸易流向 - 海外瓶片产能近年来增长小，下游需求增量依赖进口，中国瓶片出口主要贸易流有中国 - 东南亚 - 南亚、中国 - 中亚、俄罗斯、东欧等 [80] 瓶片出口情况 - 2025年9月聚酯瓶片和切片出口总量为59.3万吨，同比增长12.9% [87] - 短期关注美国将瓶片移出关税豁免清单对转出口的影响，以及非洲等南半球区域进口对11 - 12月出口的支撑 [87] 瓶片供需平衡表 - 供应假设主流工厂减产维持，三房小幅开高，富海10月底投产30万吨（产量11月起兑现） [101] - 需求假设下游按照去年旺季同比增长3 - 5%测算，国补透支全年需求，年底前少有新政策刺激，Q4出口总体小幅提升 [101] 聚酯相关 开工 - 短纤工厂开工率高位，短纤负荷提升至97%附近高位，本周纺纱用直纺涤短开机率升至99.5% [113] 库存 - 下游正反馈纤维趋势去库，本周小幅累库为主 [117] 出口 - 9月聚酯出口同比保持增长，环比分化 [122] 利润 - 原料偏弱，聚酯利润环比修复 [124] 短纤下游 涤纱开工 - 涤纱开工环比持稳 [133] 利润 - 涤纶纱线利润总体好于去年，尤其是涤棉；原生再生反替代持续进行 [136] 织造 开工 - 开工小幅下降，江浙加弹综合开工维持在88%，江浙织机综合开工率降至74%，江浙印染综合开工率下降至77% [151] 库存 - 原料备货小幅下降，江浙终端工厂原料备货继续下降，坯布新单氛围整体走弱，布价稳定 [154] 中国纺织服装 零售 - 9月同环比上升 [156] 出口 - 10月出口环比下降，2025年1 - 10月，纺织服装累计出口17491.9亿元，同比微降0.7% [168]