投资评级 - 报告未对敏华控股（1999 HK）给出明确的投资评级 [1] 核心观点 - 公司FY2026财年上半年在复杂外部环境下展现出经营韧性，收入整体平稳，盈利能力逆势提升 [1] - 公司采取灵活经营策略与稳健财务管理，通过调整门店布局、加速线上投入及优化全球产能布局来应对挑战 [1][2][3] - 预计未来公司将继续通过降本增效维持整体盈利能力的平稳，并延续高比例股东回报政策 [3] 财务业绩总结 - FY2026 H1总收入：82.41亿港元，同比下降2.7% [1] - FY2026 H1营业收入：80.45亿港元，同比下降3.1% [1] - FY2026 H1归母净利润：11.46亿港元，同比增长0.6% [1] - FY2026 H1毛利率与净利率：分别为40.4%和14.2%，同比分别提升0.9个百分点和0.5个百分点 [3] - FY2026 H1派息比例：为50.8%，维持50%以上的高水平 [3] 分市场运营表现 - 中国市场：实现收入46.75亿港元，同比下降6.0%；毛利率为41.0%，同比提升0.8个百分点 [2] - 分渠道：线下门店收入30.59亿港元，同比下降12.3%；线上电商收入11.44亿港元，同比增长13.6% [2] - 分品类：沙发收入30.84亿港元，同比下降6.1%；床具收入11.19亿港元，同比下降7.4% [2] - 海外市场：北美市场收入21.61亿港元，同比增长0.3%；欧洲及其他市场收入7.65亿港元，同比增长4.3%；海外市场整体毛利率为39.3%，同比提升1.1个百分点 [3] 经营策略与产能布局 - 线下渠道：主动调整门店布局，FY26H1净减少门店327家，致力于提升人流、成交率及营业额等关键指标 [2] - 线上渠道：加速资源投入，发展社媒营销以提升品牌曝光与转化率 [2] - 全球产能：越南基地产能达3500柜/月，墨西哥基地产能超1000柜/月，多元化的生产基地有效对冲关税影响 [3] 盈利预测与估值 - 归母净利润预测：FY2026E为23.2亿港元，FY2027E为24.4亿港元，FY2028E为25.8亿港元 [4] - 对应市盈率（PE）：FY2026E为8.5倍，FY2027E为8.0倍，FY2028E为7.6倍 [4] - 营业收入预测：FY2026E为165.97亿港元（同比-2%），FY2027E为174.96亿港元（同比+5.4%），FY2028E为183.91亿港元（同比+5.1%） [6] - 预测毛利率：FY2026E为39.00%，FY2027E为39.30%，FY2028E为39.44% [7]