投资评级 - 维持中芯国际A股（688981.SH）"买入"评级 [4] - 维持中芯国际港股（0981.HK）"买入"评级 [4] 核心观点 - 3Q25业绩全面超预期，收入、毛利率及净利润均超过公司指引和市场预期 [1] - 强劲需求由AI和国产替代驱动，公司预计2026年产能扩产有望加速 [1][3] - 存储芯片涨价对手机等终端厂商的逻辑电路出货节奏产生短期扰动，但不影响整体需求 [1][2] 3Q25业绩表现 - 3Q25收入23.82亿美元，同比增长9.7%，环比增长7.8%，超过公司指引上限和市场预期的23.47亿美元 [1] - 3Q25毛利率22%，同比提升1.5个百分点，环比提升1.6个百分点，超过公司指引上限和市场预期的19.6% [1] - 3Q25归母净利润1.92亿美元，同比增长28.9%，环比增长44.7%，高于市场预期的1.81亿美元 [1] - 3Q25非控制性权益为1.24亿美元，同比增长66.1%，环比大幅增长771.6% [1] - 4Q25收入指引为环比增长0%至2%，对应23.8亿至24.3亿美元，毛利率指引为18%至20% [1] 业务细分表现 - 按应用划分：3Q25智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车占晶圆收入比例分别为21.5%、15.2%、43.4%、8.0%、11.9% [1] - 消费电子和工业与汽车领域表现优异，营收占比分别环比提升2.4和1.3个百分点 [1] - 按尺寸划分：3Q25 12英寸晶圆收入占比77%，环比提升0.9个百分点 [1] - 按地区划分：3Q25中国区、美国区、欧亚区收入占比分别为86.2%、10.8%、3% [1] 需求与产能分析 - 整体需求强劲，AI需求持续旺盛，其他领域温和增长，当前订单相对产线供不应求 [2] - 国产替代趋势推动中芯国际客户订单和市场份额提升，模拟芯片、存储器、CIS等产业链积极向国内切换 [2] - 3Q25稼动率达95.8%，同比提升5.4个百分点，环比提升3.3个百分点 [3] - 3Q25晶圆出货量（折合8英寸）为249.95万片，3Q25约当8英寸月产能达102.28万片 [3] - 3Q25资本开支23.9亿美元，环比增长27%，2025年资本开支指引为同比持平或略高 [3] 盈利预测与估值 - 上调中芯国际（0981.HK）2025-2027年归母净利润预测至7.4亿、11.0亿、13.2亿美元，较上次预测分别上调5%、26%、10% [4] - 上调中芯国际（688981.SH）2025-2027年归母净利润预测至49.3亿、76.0亿、91.0亿人民币，较上次预测分别上调5%、26%、10% [4] - 港股股价对应2025-2026年PB为3.5倍、3.4倍，A股股价对应2025-2026年PB为6.2倍、5.9倍 [4]